財報前瞻 | 美團三季度高強度投入恐將拖累利潤，海外業務擴張或成業績拐點？

美團-W 將於2025年11月28日港股收市後發佈2025年三季度財報，市場聚焦即時零售投入與本地商業盈利彈性，預計利潤端承壓與指引成股價核心變量。

市場預測

根據Tiger Trade預測數據，美團Q3營收預計爲931.5億人民幣（下同），同比增長1.6%；每股收益（EPS）預期爲-1.043美元，同比下降153.79%。

公司上季度管理層已提示外賣與即時零售的高強度投入將延續至三季度，利潤端壓力仍大。主營結構方面，上季度“核心本地商業”是收入主引擎，新業務投入加大，預計本季度仍將體現“規模優先、利潤後置”的策略。按上季度披露，核心本地商業收入約1,296.72億元，新業務收入約487.26億元，預計即時零售與履約網絡協同是短期亮點；從成長性看，即時零售業務在高客單品類拓展與線下品牌合作推進下維持較高增長彈性。

上季度回顧

上季度（2025年二季度）美團實現營收918.40億元，同比增長11.66%；經營利潤爲2.26億元，同比下滑98%；經調整淨利潤爲14.93億元，同比下滑89%。

公司在財報與電話會上強調三季度將繼續維持對騎手激勵和營銷的高強度投入，利潤指標短期承壓，核心本地商業利潤率階段性回落。

分業務看，上季度“核心本地商業”收入約1,296.72億元，“新業務”收入約487.26億元，即時零售與到店場景聯動繼續推進，倉配能力與本地門店數字化加速滲透。

本季度展望

即時零售與外賣的投入強度與單位經濟模型修復

市場普遍預期三季度是本輪投入的高點之一，預計本季度EBIT與EPS將錄得顯著下滑，核心原因在於訂單密度擴張與市場份額防守需要的營銷與履約補貼抬升短期成本。外部多家機構在近月前瞻中一致提示，即時零售投入對利潤侵蝕的峯值可能出現在三季度，投資者更關注四季度與2026年虧損收窄路徑。

結合上季度情況，配送服務收入增速低於單量增速，反映補貼與履約費用提升背景下的單位經濟承壓；但平臺通過豐富低價供給與品牌衛星店等供給側優化拉動頻次與心智，結構上有利於後續在補貼退坡期恢復邊際利潤率。

投資者將重點觀察：1）單均貢獻的修復節奏（佣金與廣告變現是否回升）；2）履約與補貼成本的拐點跡象（如騎手激勵邊際變化）；3）即時零售高客單品類拉動的毛利結構改善。若三季度指引明確四季度投入趨於理性，或成爲估值修復的催化因素。

到店酒旅的韌性與廣告變現的恢復力

到店酒旅在上季度實現較快訂單增長，年活躍商戶創新高。三季度受宏觀消費溫和復甦與淡季因素疊加，增速可能放緩，但結構性亮點在於：AI經營助手與商戶工具的滲透提升商戶投放意願與運營效率，廣告類收入具備更強的恢復彈性。

需要跟蹤的核心指標包括：低線城市滲透率變化、券包與特價團購佔比帶來的毛利率影響、餐飲與非餐的廣告ROI改善情況。若管理層披露三季度到店廣告與交易抽佣率的穩中有升，將有助於平滑外賣端投入造成的利潤波動。

與高德等生態的競爭帶來流量再分配壓力，但大衆點評在本地生活心智與內容評價體系的壁壘仍在。若平臺鞏固內容與社區建設，同時通過產品端“榜單+場景推薦”強化轉化，廣告變現效率有望保持優勢。

新業務與海外擴張的投入產出與節奏控制

新業務在上季度收入同比增長，同時經營虧損擴大，主要系海外業務與商品零售投入。三季度預計延續“規模優先”的策略，Keeta等海外業務在香港與中東市場繼續擴張覆蓋；短期拖累利潤，但中期有望打開增長空間。

投資者將關注：1）海外業務訂單密度與GMV增速是否延續高雙位數；2）履約網絡本地化效率與單位經濟改善節奏；3）對集團整體毛利率的攤薄程度。若公司對海外業務提出更明確的三年或五年虧損收窄路徑，將有助於市場更好貼現其長期價值。

新業務中的零售、共享出行與充電等場景，若通過倉配網絡與即時零售形成協同，可能在毛利結構上提供對沖。三季度披露若顯示倉網覆蓋與閃電倉效率提升，將強化“即時零售+倉配”的正反饋。

分析師觀點

多家機構在近一個月的前瞻中提示三季度利潤承壓的共識，並將關注點集中在四季度與2026年的虧損收窄路徑上；部分機構預估三季度外賣與即時零售的投入位於階段高位，評級取向以觀察指引爲主。

國海證券在對2025年二季度的點評中維持“買入”觀點，同時下修短期盈利預測，強調長期看好即時配送與海外拓展的壁壘與空間，目標價以分部估值法給出中長期空間；報告亦指出三季度繼續高強度投入將拖累利潤但不改長期假設。

花旗發表報告指，美團旗下國際餐飲外送品牌Keeta於昨日正式進軍科威特市場。這顯示即使面對內地市場日趨激烈的競爭，美團對海外市場擴張仍相當積極、並未鬆懈。Keeta目前已在沙地阿拉伯、卡塔爾及科威特三地推出服務，且短短數月內，沙特已拓展至20多個城市，併成爲當地領先外送平臺之一。

高盛發佈研報稱，對美團在擴大後的即時零售總可用市場（TAM）中維持本地服務整體領導地位充滿信心，並預計外賣補貼將於2026年逐步恢復正常。維持目標價144港元及“買入”評級。

市場對目標價的動態調整多與投入強度相關，若本次財報電話會上管理層對四季度投入回落與單位經濟改善給出更明確口徑，預計會觸發機構對盈利模型與目標價的再評估；反之，若投入延續高位且缺乏明確收斂路徑，可能帶來目標價階段性下調與評級觀望。