【券商聚焦】長江證券維持零跑汽車(09863)“買入”評級 指未來強勢新車週期有望推動銷量持續上升

金吾財訊 | 長江證券研報指出，零跑汽車(09863)2025Q3銷量17.4萬輛，同比+107.3%，環比+29.6%，其中Q3出海1.7萬輛，海外上牌數環比增長50%。2025Q3公司實現營收194.5億元，同比+97.3%，環比+36.7%，對應平均單車收入11.2萬元，同比-0.6萬元，環比+0.6萬元，同比下降主要系B系列市開始貢獻銷量。公司2025Q3毛利率達14.5%，同比提升6.4pct，環比+0.9pct，同比提升主要系：1）規模效應；2）持續降本增效；3）產品結構優化；4）其他業務收入。費用方面，規模效應下費用率持續下降，2025Q3銷售、行政及一般費用率8.1%，同比-0.9pct，環比-0.4pct；研發費用12.1億元，對應研發費用率6.2%，同比-1.7pct，環比-1.4pct。綜上，2025Q3公司實現歸母淨利潤（GAAP）1.5億元，同比扭虧，環比-6.3%，環比下降主要Q2有部分一次性收入，對應利潤率0.8%，同比+7.8pct，環比-0.4pct，對應單車盈利0.1萬元，同比+0.9萬元，環比-0.03萬元，看好後續隨國內外銷量持續增長帶動公司盈利水平進一步提升。

該機構指出，目前公司覆蓋5-20萬價格帶不同細分市場，並實現T03、C10和B10出海。未來三年公司將每年在全球推出2-3款產品，其中2025年B10和B01已上市，後續2025年內計劃再推出1款新車型Lafa5，價格在10-15萬元。渠道端，零跑國內堅持“1+N”渠道發展模式，截至2025年9月30日，零跑共有866家銷售門店，其中367家零跑中心，499家體驗中心，493家服務門店，覆蓋292個城市；海外方面，1-9月出口3.8萬輛，且10月海外終端客戶簽約數量較9月增幅超100%。目前公司在歐洲、中東、非洲和亞太等約30個國際市場建立了超700家兼具銷售與售後服務功能的網點，其中歐洲超650家，亞太市場超50家，南美市場超30家。智駕方面，公司加大對智駕領域投入，2025H1智駕團隊規模和算力資源投入均提升近100%。

該機構表示，國內持續強勢新車週期及極致品價比推動銷量持續成長，海外與Stellantis反向合資開啓全球大征程。1）國內：公司以技術底蘊打造極致品價比，競爭優勢強大，未來強勢新車週期有望推動銷量持續上升，規模效應及產品結構優化推動盈利提升。2）海外：公司與全球第四大汽車集團Stellantis合作，利用其強大的經銷售後網絡、工廠產能等全球資源實現輕資產出海，具有初始低投入、佈局更快速、調整更靈活的優勢，看好海外高單車盈利帶來可觀利潤貢獻。預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲6.3、50.1、83.7億元，對應PE分別爲112.2X、14.2X、8.5X，維持“買入”評級。