【券商聚焦】招銀國際維持石藥集團(01093)“買入”評級 料BD將成爲其推動盈利增長的關鍵長期驅動因素

金吾財訊 | 招銀國際研報指，石藥集團(01093)在2025年前三季度實現總收入199億元人民幣，其中15.4億元來自對外授權（BD）許可收入。剔除BD貢獻後，核心業務收入爲184億元，同比下降19%，已實現該機構此前全年預測的73.4%，整體符合預期。值得關注的是，剔除BD收入後的核心業務在2025年第三季度恢復環比增長，環比上升4.2%。神經系統、腫瘤、抗感染及心血管等主要治療領域均錄得溫和的季度增長。該機構預計公司藥品銷售將在2025年第四季度保持穩定。成本方面，銷售費用率顯著下降，由2024年前三季度的29.2%降至2025年前三季度的24.1%。研發投入仍爲公司重點，研發費用同比增長7.9%至42億元，佔收入比重爲21.0%。公司前三季度歸母淨利潤爲35億元，同比下降7.1%。

該機構提到，EGFR ADC（SYS6010）進一步數據預計將於2026年上半年公佈。公司預計將在2026年上半年AACR/ASCO會議上公佈SYS6010在多種腫瘤中的臨牀數據，非小細胞肺癌數據將在期刊文章發表後發佈。該資產目前已進入全球三期開發階段。在中國，兩個關鍵研究正在進行：一項用於二線EGFR TKI耐藥NSCLC患者的三期單藥研究，以及一項評估SYS6010聯合奧希替尼用於一線EGFR突變NSCLC患者的Ib/III期研究，其中三期部分即將啓動。公司亦正與國家藥監局溝通，計劃在2L+ EGFR野生型NSCLC中開展臨牀試驗，同時更多的三期研究正在規劃中。在美國，公司計劃啓動兩項全球三期研究，分別針對3L+ EGFR突變NSCLC和2L+ EGFR野生型NSCLC。此前SYS6010單藥在接受過多線治療的EGFR突變非鱗NSCLC患者，以及對免疫治療耐藥且EGFR表達中等至高的EGFR野生型NSCLC患者中顯示出積極的療效信號。該機構將持續關注SYS6010的臨牀進展，其在對外授權方面亦具備顯著潛力。

該機構認爲BD將成爲石藥集團推動盈利增長的關鍵長期驅動因素。考慮到2026年藥品銷售的不確定性，該機構將基於DCF模型的目標價調整至11.05港元（前值：12.11港元；WACC：9.34%，永續增長率：3.0%）。維持“買入”評級。