【券商聚焦】招商證券維持H&H國際控股(01112)“增持”評級 指其收入超預期增長 內生利潤有望改善

金吾財訊 | 招商證券研報指出，H&H國際控股(01112)25Q1-3實現收入108.05億元，同比+12.3%，其中25Q3收入37.86億元，同比+28.5%，好於市場預期。分區域看，前三季度中國市場佔比71.0%，同比+20.6%；澳新市場同比下滑19.4%，主要受代購業務下滑影響；北美市場內同比增長5.9%；其他市場同比+19.0%，表現持續亮眼，其中亞洲9個擴張市場同比+64.4%。

該機構指出，25Q1-3公司ANC業務實現收入52.43億元，同比+6.0%；其中25Q3實現收入18.04億元，同比+6.3%，其中Swisse在中國內地市場收入同比+15.7%，持續穩居全渠道營養保健品第一。增長主要來自於渠道持續深化拓展，其中線上跨境電商同比增+23.1%；抖音渠道同比+77.7%。Swisse在澳洲總體市場保持第一，ANC業務在亞洲9個拓展市場維持雙位數增長。第二季度開始集團減少代購等被動銷售佔比轉向主動銷售，導致ANC增長受代購渠道縮減拖累。

該機構續指，25Q1-3公司BNC收入39.73億元，同比+24.0%，其中25Q3收入14.71億元，同比+90.6%。嬰幼兒配方奶粉單季度同比+104.0%，主因新舊國標轉換導致的基數問題、母嬰店及電商渠道的持續投入與新手媽媽教育策略的有效推進。合生元在中國超高端嬰幼兒配方奶粉市場份額前9個月達16.4%，單三季度份額進一步提升至17.3%；嬰幼兒益生菌及營養品收入單三季度同比+58.8%，前9個月跌幅收窄至2.3%，藥店渠道三季度也實現同比企穩。同時，隨着奶粉的強勁增長，以及新國標切換順利完成，預計BNC業務EBITDA率會回升到12%-15%。

該機構表示，公司25Q1-3收入同比+12.3%，其中25Q3收入同比+28.5%，收入超預期增長，債務結構持續優化。全年看公司ANC業務不斷拓展線上渠道及海外市場，持續穩固行業領先地位，BNC業務持續改善，超高端嬰配粉增長強勁份額逆勢提升，PNC推進中國市場的高端化進程及全球化佈局，內生利潤有望繼續改善。考慮到公司收入端超預期增長，以及債務持續優化，該機構調整公司25-26年EPS分別爲0.71、1.04，對應25年估值17X，維持“增持”評級。