【券商聚焦】第一上海維持騰訊(00700)“買入”評級 指其核心業務利潤率持續改善

金吾財訊 | 第一上海研報指出，得益於視頻號、小程序、搜一搜等核心生態場景的持續擴張，以及遊戲、廣告與金融科技三大業務條線的同步改善，2025Q3騰訊(00700)錄得收入1930億元人民幣，同比增長15%，環比增長5%；毛利1088億元，同比增長22%，毛利率受益於高質量廣告庫存與遊戲內容結構優化，較去年同期進一步提升。Non-IFRS歸母淨利潤706億元，同比增長18%，環比增長12%，利潤增速顯著快於收入增速，反映出經營效率與結構優化帶來的盈利質量提升。本季度AI在精準定向、搜索相關性、內容生成與遊戲生產鏈路的提效作用逐步增強，研發投入持續保持高位，資本開支節奏更趨穩健，算力投入進入“效率優先期”，在國產GPU性能進一步靠齊後再推進大規模擴容。

該機構指出，本季度增值服務收入959億元，同比增長16%；其中社交網絡收入323億元，同比增長5%，主要來自視頻號直播、小遊戲與音樂訂閱增長。國內遊戲收入428億元，同比增長15%，《三角洲行動》《王者榮耀》《和平精英》《無畏契約》均保持強勢表現。《三角洲行動》DAU突破3000萬，《王者榮耀》十週年DAU創1.39億新高，《無畏契約》手游上線後MAU突破5000萬。國際遊戲收入208億元，同比增長43%，Supercell《皇室戰爭》流水同比增長超400%、《消逝的光芒：困獸》一次性買斷收入貢獻顯著，國內外產品矩陣保持高質量增長。

該機構續指，營銷服務25Q3收入358億元，同比增長21%，環比增長1%。視頻號廣告加載率仍處低單位數，但用戶時長與曝光量顯著提升，小程序在短劇、小遊戲、電商場景推動下成爲結構性增長亮點；搜一搜因大模型驅動相關性與點擊率改善，商業化能力持續增強。約半數增量來自生態流量擴張，另一半來自AI驅動的eCPM提升與AIM+自動化投放效率改善。整體來看，AI已進入規模化提效階段，但收入主導因素仍爲流量擴張和交易閉環強化。

該機構表示，公司Q3核心業務利潤率改善延續，AI賦能在廣告與遊戲等高毛利板塊已形成規模化回報。基於2026年盈利預測與估值模型，目標價790港元，較上一收盤價有26.7%上行空間，維持“買入”評級。