【券商聚焦】國泰海通維持小鵬汽車(09868)“增持”評級 指與大衆合作深化有望厚公司服務業務收入

金吾財訊 | 國泰海通證券研報指出，小鵬汽車(09868)25Q3實現營收203.8億元，同比+102%，環比+12%，落在《2025年第二季度的未經審計財務業績》預測中樞。25Q3淨虧損3.8億元，同環比收窄。25Q3交付量達11.6萬輛，創歷史新高，同比+149%，環比+12%。根據該機構測算，公司25Q3單車收入15.6萬元，同比-3.3萬元，環比-0.8萬元。

該機構指出，25Q3公司毛利率達20.1%，首次突破20%，創歷史新高，同比+4.9pct，環比+2.8pct。其中服務與其他收入毛利率達74.6%，同比+14.5pct，環比+21.1pct。在戰略合作方面，公司與大衆汽車的協同持續深化。8月15日，雙方宣佈擴大電子電氣架構技術合作，範圍從中國市場的純電車型平臺延伸至燃油及插電混動車型平臺。11月5日科技日上，公司宣佈大衆成爲小鵬第二代VLA架構的首發客戶，小鵬自研的圖靈AI芯片也獲得大衆定點。該機構認爲，與大衆合作的不斷深化有望持續增厚公司服務業務收入。

該機構續指，11月20日，小鵬X9超級增程將正式上市，標誌公司正式進入“一車雙能”產品週期。該機構認爲，該戰略有望拓寬市場覆蓋面，爲銷量提供新增長點。智能化佈局方面，公司於科技日公佈了多項前沿業務進展：支持L4級自動駕駛的Robotaxi計劃於2026年實現量產並啓動區域試點運營，2C銷售車型將推出“Robo”版本並搭載第二代VLA架構；人形機器人預計於2026年下半年進入量產階段；飛行汽車也將在同年實現規模化量產與交付。展望25Q4，公司預期汽車交付量12.5-13.2萬輛，同比+37%-44%；總收入預計達到215-230億元，同比+34%-43%。

該機構表示，考慮到公司25Q3業績，調整公司2025/26/27年營業收入預測至爲778/1200/1534億元，歸母淨利潤爲-13/20/45億元。參考可比公司，該機構給予公司2026年1.6倍PS，對應目標價110.28港元（按1港元=0.91人民幣匯率換算）。維持“增持”評級。