《專欄》日圓該漲時反而下跌，避險幻象破碎

路透佛羅里達州奧蘭多11月19日 - 隨著全球股市大跌引發各類資產的波動，"避險貨幣"日圓強勁反彈的條件已經成熟。但日圓卻在快速下跌，令其長期被視為投資者避風港的角色受到質疑。

本周，日圓兌美元匯率跌至 10 個月低點，兌歐元匯率也跌至歷史最弱水平。到目前為止，日圓是近幾個月來表現最差的十國集團（G10）貨幣。

日本國內問題背後的關鍵原因。日本新首相高市早苗似乎在借鑒特朗普的策略：大規模推出財政刺激，並向央行施壓，要求盡可能維持低利率，即便通脹處於高位。

毫不意外，儘管全球市場緊張不安，但投資者並不急於追捧日圓。

日圓與美元和瑞郎一樣是主要的避險貨幣，其地位源於日本巨額經常帳戶盈餘、以及在過去幾十年里實施超低或零利率的貨幣政策。

這些條件催生了日圓利差交易。日本投資者將盈餘投入到海外高收益資產中，使日本多年來一直是世界上最大的債權國。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，截至 6 月底，日本持有的海外股票和債券淨值為 3.62 萬億美元。

在之前的全球市場動盪中，即使是將這些資產中的一小部分匯回日本，也會迅速大幅提振日圓。但現在這種情況並未出現。或許當前全球市場的震盪還不夠劇烈，或者，用那句令人擔憂的話來說，這次情況真的不同以往。

圖：日圓自高市擔任日本首相以來的走勢

圖：日本“實質利率”仍然深陷負值區域

沉重負擔

直截了當地說，日本國內的政策立場對日圓一點也不友好。

由與高市關係密切的議員組成的一個執政黨小組提出了一項超過 25 萬億日圓（約合 1,610 億美元）的追加預算，為高市計劃中的經濟刺激計劃提供資金。這比最近提出的估計規模要多，也比去年 920 億美元的計劃要大得多。

同時，高市還表示她希望日本央行不要加息。市場已經做出了相應的反應。日本政府債券挫跌，收益率創下歷史新高。掉期市場顯示，日本央行在未來幾個月內加息的可能性急劇下降。

有人可能會說，美國也存在類似的政策和政治壓力，因此理應推動美元走弱。這種觀點並非沒有道理，但這些因素已經存在數月，市場顯然早已將其計入定價。而高市早苗才剛剛執政一個月。

"當許多負面衝擊主要發生在日本時，'避險'地位就會受到挑戰，"渣打銀行G10外匯策略主管Steven Englander表示。"日圓的實際和名義收益率都極低，要克服這一點並不容易。"

圖：美元、歐元、日圓及英鎊的實際匯率

兩面夾擊

日本央行的收緊進程本就緩慢而漸進。今年1月才將政策利率上調一倍至0.5%，這意味著經通脹調整後的日本實際利率仍深度為負。這為利差交易提供了肥沃的土壤。

匯率顯然是雙向的，因此對日圓多頭來說，日本央行可能會放緩緊縮進程，而美聯儲卻似乎在放慢寬鬆步伐，這無疑是一個殘酷的轉折。日圓是今年下半年表現最差的 G10 貨幣，而美元則是漲幅最大的貨幣。

未來幾周，如果美國和全球市場出現更深度的拋售，可能會解除部分日圓利差交易，恢復日圓的避險吸引力。

另一方面，鑒於日本當前的國內政策組合，這次或許將更具挑戰性。(完)