【券商聚焦】長江證券首予申洲國際(02313)“買入”評級 指伴隨Nike修復與行業景氣度回升增速有望提升

金吾財訊 | 長江證券研報指出，申洲國際(02313)爲國內針織製造領域隱形冠軍，與包括Nike、adidas、PUMA、優衣庫等在內的優質服裝品牌公司建立了長期穩固的合作關係。同時，基於前瞻性的戰略眼光以及與上游企業緊密的合作關係，實現了產業鏈縱向一體化業務佈局。公司在多數年份營收穩健增長，品類選擇&縱向一體化造就25~30%的毛利率，近年來受工廠停工、勞動力成本上升、新廠爬坡等影響利潤率有所徘徊。

該機構指，當前海外服裝處去庫末期，伴隨後續歐美零售逐步修復有望切換至主動補庫或被動去庫期帶來訂單彈性，此外品牌龍頭Nike經營築底後Q4將迎來經營拐點，二者共振推動上游製造商接單改善，對行業負面壓制或逐步緩解，製造板塊有望迎來行業β。長期，下游服裝消費穩健增長、品牌多元化發展疊加品牌商產能外包帶動上游供應商長期擴容；在品牌商核心供應鏈策略下，供應商趨於全球化、核心化，製衣行業格局長期優化，製衣行業規模、資金壁壘持續深化，龍頭有望強者恆強。

該機構續指，截至2025/9/30，公司pe_ttm降至13X，分位值處於2018年初以來5.5%低位。如前文所言，申洲憑藉成熟的縱向一體化佈局構建壁壘，海外產能+專用工廠+大單快反實現優秀的生產效率與頭部客戶的深度綁定，並以領先的面料研發能力強化客戶粘性，稀缺製造能力不變，因此該機構判斷當前估值處於低位，未來將有望逐步修復。

該機構表示，產品多元化下競爭力強化，Adidas、優衣庫等老客份額提升下貢獻收入彈性，今年有望實現雙位數增長，伴隨Nike修復與行業景氣度回升增速有望提升。利潤端，H2伴隨勞動力成本、所得稅率基數平穩，H2利潤有望環比提速，明年Nike修復有望驅動更優的盈利彈性。預計2025/2026/2027年歸母淨利潤爲67.8/77.2/87.6億元，同比+9%/+14%/+13%，對應PE爲14/13/11X，60%分紅比例假設下2025E股息率爲4.1%，首次覆蓋，給予“買入”評級。