【券商聚焦】國信證券維持騰訊控股(00700)“優於大市”評級 指其業績穩健且蘊含較大發展潛力

金吾財訊 | 國信證券研報指出，騰訊控股(00700)Q3實現營收1929億元，同比增長15.4%。主要增長由廣告和遊戲業務貢獻。經調整經營利潤25Q3爲726億元，同比增長18%。Non-IFRS歸母淨利潤706億元，同比增長18%；經營利潤率提升主要來自於收入組合中高毛利率業務佔比提升，各項業務高質量發展。25Q3，公司綜合毛利率56%，同比提升3pct。其中，增值服務/網絡廣告/金融科技與企業服務毛利率同比提升4pct/4pct/2pct。遊戲業務持續優化渠道成本，高毛利率的自研遊戲三角洲行動發力；支付服務及雲服務成本效益的提高。

該機構指出，2025Q3，公司網絡遊戲業務收入爲636億元，同比上升23%。本季度末，公司遞延收入（流動負債）爲1220億元，同比增長15%，環比上升1%。1)本土市場遊戲收入同比上升15%至人民幣428億元。《三角洲行動》本季度位居行業流水前三，《無畏契約》手遊新發布以來表現良好。2)國際市場遊戲收入同比增長43%至人民幣208億。增長主要系Supercell旗下游戲的收入增長，近期收購的遊戲工作室的收入貢獻，以及新發布的個人電腦及主機遊戲《消逝的光芒：困獸》的銷量表現。25Q3受到買斷制一次性計收以及收購工作室影響，該機構預計此影響在25Q4迴歸相對正常。

該機構續指，25Q3，金融科技及企業服務業務收入同比增長10%至582億元。金融科技服務收入同比以高個位數百分比增長，主要受益於商業支付活動及消費貸款服務的收入增加。商業支付金額增速較第二季提升，得益於線上支付金額強勁增長，及線下支付金額趨勢改善，尤其是在零售和交通行業。企業服務收入同比增長十幾個百分點，受益於雲服務的收入增長。受制於芯片供給，該機構測算25Q3騰訊雲收入增長16%。

該機構表示，公司業績穩健，並蘊含較大發展潛力，長期成長潛力較大的業務比如微信電商爆發以及AI Agent賦能並未包含在當前盈利預測中。騰訊生態裏用戶+場景的天然優勢仍然使得騰訊爲AI時代最佳卡位的企業之一。考慮到遊戲與金融科技業務表現優秀，毛利率提升進展良好，預計2025-2027年公司調整後淨利潤分別爲2626/3013/3454億元（上調1/1/2%）。維持“優於大市”評級。