【券商聚焦】信達證券首予京東健康(06618)“買入”評級 指公司收入和經調整利潤均處於快速增長階段

金吾財訊 | 信達證券發研報指，京東健康(06618)自營業務爲收入基石業務，平臺&數字化營銷業務爲高毛業務：①2024年自營業務收入規模約達488億元(佔總收入比例約84%)，2018-2024年間公司自營業務收入CAGR約37%，2025H1仍有約23%增長。公司持續深化與上游供應廠商的合作，推動多產品&品牌首發，擴充公司的產品供應矩陣體系。2024年公司醫藥品類的SKU數量突破1000萬，營養保健品類上線超過200萬個新品SKU，跨境營養保健店鋪數同步增長超過181%。該機構認爲，品類的擴充及廠牌首發活動的推動有助於提升公司平臺的豐富性以及活躍度，且保健品等品類擴充有望提升公司自營業務毛利率。②2018-2024年間公司線上平臺、數字營銷及其他服務業務收入CAGR約47%，2025H1同比增速約36%增長。同時，此業務毛利率較高，2018-2024年間毛利率維持在92%-99%，2025H1毛利率爲96.47%。該機構認爲，隨着公司整體GMV的增長以及平臺活躍度的提升，公司線上平臺佣金率及數字營銷業務均存在提升空間。

①從行業維度上看，醫藥電商具備價格便宜、種類豐富、信息透明等優勢，同時消費者購藥習慣正逐步轉變，疊加醫藥電商相關監管政策逐步放寬(諸如 2022年起處方藥可線上實名購買)，在多種因素綜合作用下，網上藥店銷售規模佔零售藥店終端的比例從2015年的3.2%提升至2023年的32.5%。②從公司維度上看，京東健康與京東集團深度合作，在流量、履約、服務、供應鏈等方面具備較強競爭力，近7年公司收入CAGR約40%，近7年經調整淨利潤CAGR約56%且持續創新高。隨着公司業務規模快速發展，公司逐步具備規模優勢，公司對上游議價力提升(成本具備優勢，且品牌合作矩陣持續擴張)。③從AI前瞻佈局上看，基於“京醫千詢”醫療大模型，公司構建了面向醫院、醫生以及普通用戶的全場景覆蓋的AI醫療產品矩陣，並實現大規模應用落地。

該機構預計公司2025-2027年營業收入分別約爲709.26億元、811.04億元、927.89億元，同比增速分別約爲22%、14%、14%，實現歸母淨利潤分別爲51.61億元、60.32億元、71.49億元，同比分別約增長24%、17%、19%，對應2025/11/13股價PE分別約爲37倍、31倍、26倍，對應的PS分別約爲2.67倍、2.33倍和2.04倍。該機構認爲，當前公司收入和經調整利潤均處於快速增長階段。同時，公司較早佈局AI醫療，目前基於“京醫千詢”大模型開發出“AI京醫”“京東卓醫”“康康”等一系列基於大模型的AI醫療產品。當前市場雖未摸索出AI醫療商業化的較好路徑，但提前佈局有助於企業積澱數據並優化服務體驗，同時有助於提前養成用戶使用習慣並搶佔用戶心智，對後續商業化鋪設道路。首次覆蓋，該機構給予“買入”評級。