【券商聚焦】東方證券維持京東集團(09618)“買入”評級 料外賣UE優化虧損環比收窄 物流穩健增長

金吾財訊 | 東方證券發研報指，預計京東集團-SW(09618)零售分部25Q3實現收入2486.7億元，yoy+10.5%,，主要系Q3外賣旺季流量增長給主站電商帶來的協同效應加強，部分被國補政策基數拉平所抵消(24年8月底開始)，因此預期同比提速而環比降速，預計主站用戶及購頻環比Q2保持接近增長趨勢。25Q3GMV延續雙位數增長趨勢，1PGMV因國補基數拉平影響預計有所放緩慢，且由於外賣轉化的下單以日百爲主，預計3PGMV仍環比加速維持雙位數高增長。利潤端，預計Q3京東零售分部實現營業利潤136.7億元，OPM爲5.5%，yoy+0.34%，主要系外賣協同效應下主站流量增長使買量及C補結構有所優化。整體京東零售穩中向好，在外賣UE優化下有望憑藉協同效應帶來的流量中短期延續穩健增長趨勢。

預計外賣UE優化虧損環比收窄，物流穩健增長。1)新業務：該機構預計25Q3公司新業務分部實現收入128.7億元，yoy+158.9%，新業務運營利潤-150.1億元。具體拆分看，Q3起公司戰略收縮外賣補貼力度，且進一步提高補貼投放與履約端效率，單量環比Q2延續健康增長趨勢，而UE的優化使外賣總虧損環比Q2有所收窄，然受到京喜及國際業務投入加碼Q3虧損仍環比增加。預計短期內外賣UE仍將繼續優化，新業務虧損Q4起將開始收窄，整體外賣進入健康增長趨勢且投入具有更好的持續性。2)京東物流：該機構預計25Q3京東物流分部實現收入493.0億元，yoy+11.1%，實現經營利潤24.4億，OPM5.0%，yoy+0.25pcts，收入延續穩健增長趨勢，規模效應強化下盈利能力持續提升。

該機構調整盈利預測，預測公司 2025-2027年收入爲13312/14094/14856億元(原2025-2027年預測爲13276/13967/14642億元)，經調整歸母淨利潤爲271/438/525億元(原2025-2027年預測爲228/436/520億元)。參考可比公司，給予公司2026年零售+新業務9XPE估值，加上公司對外股權投資價值計算得公司目標市值爲5546億元，對應每股股價190.96港元(人民幣兌港幣匯率1.098)，維持“買入”評級。