【券商聚焦】海通國際維持百濟神州(06160)“優於大市”評級 指公司澤布替尼在美歐市場放量超過此前預期

金吾財訊 | 海通國際發研報指，百濟神州(06160)2025年三季度實現收入14.1億美元(同比+41%，環比+7.7%)，其中公司產品收入14.0億美元。公司實現毛利率86.1%(同比+3.1ppts)。公司研發費用5.2億美元(同比+5.5%)，銷售費用5.3億美元(同比+16.2%)，經營利潤爲1.6億美元(去年同期爲虧損1.2億美元)。三季度公司實現淨利潤1.2億美元。管理層上調2025全年總收入指引至51-53億美元(前值50-53億美元)，略微下調經營費用至41-43億美元(前值41-44億美元)。

澤布替尼海外市場穩健放量符合預期，2025年澤布替尼全球收入有望接近39億美元。2025年三季度按產品收入來看：1.澤布替尼(BTK)全球收入10.4億美元(同比+50.8%，環比+9.6%)；其中在美國7.4億美元(同比+46.7%，環比+8.0%)；歐洲1.6億美元(同比+67.7%，環比+8.4%)；中國0.9億美元(同比+36.3%，環比+11.1%)。該機構預計四季度澤布替尼環比有望實現5-10%的增長，2025年澤布替尼全球收入有望超過39億美元。2.替雷利珠單抗(PD-1)全球收入1.9億美元(同比+16.7%，環比-1.5%)。

考慮到公司澤布替尼在美國和歐洲市場放量超過該機構此前預期，該機構上調公司 FY25-27營收分別至53億/64億/71億美元，對應三年收入CAGR爲23%；此外該機構上調FY25-27歸母淨利潤分別至3.6億/6.6億/10.5億美元，以反映公司銷售費用和研發費用增長好於該機構預期。該機構使用現金流折現(DCF)模型及FY26-FY34的現金流進行估值。基於WACC9%，永續增長率4.0%(均不變)，對應目標價213.10元港幣，維持“優於大市”評級。