【券商聚焦】興業證券維持金沙中國(01928)“買入”評級 看好公司的規模優勢、中場運營能力

金吾財訊 | 興業證券發研報指，金沙中國有限公司(01928)2025Q3公司實現淨收益總額19.0億美元，同比增長7.5%，環比增長6.1%。經調整EBITDA爲6.01億美元，同比增長2.7%，環比增長6.2%。淨收益構成中，按業務劃分娛樂場業務、客房、餐飲、購物中心、其他零售收入分別佔76.3%、11.7%、3.7%、6.9%、1.3%。按娛樂場劃分，威尼斯人、倫敦人、巴黎人、百麗宮、澳門金沙的佔比分別爲36.9%、36.6%、11.6%、11.0%、3.8%。期內表現強勁的物業依然是仍在爬坡的倫敦人，期內倫敦人收入環比增長6.9%，同比增長49.1%；EBITDA環比增長6.8%，同比增長76.6%。該機構認爲對比其他物業，倫敦人EBITDA率仍有提升空間。

中場表現較優，倫敦人表現強勁。公司 2025Q3的下注額中，VIP、中場、老虎機分別爲43.7、65.0、52.2億美元，同比下降20.4%、增長8.4%、增長21.0%。GGR方面，2025Q3的VIP、中場、老虎機分別爲1.5、15.0、1.9億美元，同比下降16.5%、增長12.1%、增長13.5%。2025Q3整體GGR爲18.4億美元，同比增長9.2%，環比增長10.0%，計算其行業市場份額爲23.5%，回到2024Q3份額水平，環比進一步增長。中場三季度表現較優+倫敦人業績強勁，助推份額回升。

2025Q3公司的季度業績如期持續環比改善，收入和EBITDA的同比增幅均較前兩個季度保持增長。同時，期內華南地區颱風階段性影響了旅客入澳，若不考慮颱風影響，EBITDA表現將更優。期內，倫敦人物業保持爬坡，公司積極調整策略，持續獲取新的市場份額。該機構看好公司的規模優勢、中場運營能力，預計倫敦人將逐步釋放潛力。此外，該機構認爲公司未來股息率仍有提升空間。該機構維持“買入”評級，預計公司2025E/2026E/2027E的收入爲74/79/83億美元，同比增長4.4%/6.8%/4.9%。EBITDA爲23.1/25.4/26.8億美元，同比-0.6%/+9.8%/+5.5%。2025年11月7日收盤價對應2025E/2026E/2027E的EV/EBITDA爲11.8/10.7/10.2倍。