【券商聚焦】交銀國際維持百濟神州(06160)買入評級 料新管線爆發期將至

金吾財訊 | 交銀國際研報指，百濟神州(06160)3Q25 產品收入14.1億美元，同比增41%。澤布替尼銷售同/環比增51%/10%至10.4億美元，其中美國銷售環比+8%，歐洲銷售環比+8%。替雷利珠銷售額1.91億美元，同比增17%。3Q25毛利率同比提升3.1ppts至86.0%；SG&A和研發費用率分別同比降8.0/12.5ppts。3Q25淨利潤擴至1.25億美元。8月達成Imdelltra相關授權、獲得8.9億美元首付款。公司上調2025年收入指引至51-53億美元、下調GAAP經營費用指引至41-43億美元。

該機構指，世界級血液瘤管線實力持續驗證，實體瘤即將爆發：47項研究摘要入選ASH 大會，包括1L CLL III期SEQUOIA研究的六年隨訪數據。血液瘤方面：1）Bcl-2 sonrotoclax在ASH上的多項摘要顯示，其在r/r MCL、r/r CLL等適應症上的數據優於維奈克拉，而其與澤布替尼的組合在初治CLL中顯示出優於其他類似組合的療效和安全性，即將啓動一項頭對頭阿卡替尼+維奈克拉的III期研究。2）BTK CDAC在BTK耐藥CLL中的療效優於pirtobrutinib，頭對頭近期已啓動。實體瘤新品種將集中迎來PoC數據，4Q25-2026年可重點關注FGFR2b ADC、CEA ADC、EGFR CDAC、PRMT5+MAT2A組合、EGFR/MET/MET三抗等品種，CDK4、B7H4 ADC等已取得PoC的品種也將啓動III期。

該機構基於3Q25業績上調公司淨利潤預測3-52%，主要反映對經營費用率更樂觀的預期。該機構上調DCF目標價至231港元/385美元/344.47元人民幣（06160/ONC US/688235 CH），維持買入評級。