【券商聚焦】中金公司：綜合盈利、無風險利率和風險溢價 料恒指中樞28000-29000點

金吾財訊 | 中金公司發研報指，估值方面，經過一年上漲，市場已站在了遠不同於一年前的位置。恒指動態估值爲11.4倍，接近2015年以來均值上方一倍標準差，風險溢價更是一度低於2018年初棚改週期的低位，都難言“便宜”。

考慮當前水平，及今年主要以估值貢獻爲主的特徵（貢獻了恒生科技30%漲幅的全部），接下來指數層面的空間打開需要盈利修復，不能單純寄希望於估值和風險溢價的無限擴張。基準假設下，若中美加權無風險利率（按南向成交佔比35%加權）從當前3.4%降至3.1%，同時依然是景氣結構主線，尤其科技互聯網等板塊ERP回到年內低點，但其他板塊維持在今年均值附近，對應估值空間約5-7%。當然，樂觀假設下，如果政策發力帶動物價回升，順週期板塊情緒同樣提振。若其他板塊包括如能源、銀行、地產等ERP均回到今年內最低水平，外資流入使南向佔比30%加權，我們預計估值有望打開超15%上行空間。

盈利方面，整體信用週期擴張缺位的情況下，大幅改善也難以期待，更多是結構性亮點。我們測算基準情形下2026年盈利增長3%（2025年6%，當前市場預期9-10%），其中非金融增長6-7%（2025年8%），金融預計零增長。

因此，基準情形下，市場指數層面空間有限，空間來自景氣結構或意外回撤。綜合盈利、無風險利率和風險溢價，我們測算恒指中樞28000-29000點，樂觀情形31000點左右，悲觀情形21000點附近。