全球寬鬆周期或已見頂，市場迎來無氧新常態

路透佛羅里達州奧蘭多11月6日 - 全球降息周期可能已觸頂。現在的問題是，眼下高漲的市場何時會開始感受到壓力，甚至是否會感受到壓力。

值得注意的是，根據美國銀行（Bank of America）的數據，過去兩年全球的降息次數已超過了2007至2009年全球金融危機期間。儘管這是指降息的次數而非寬鬆的幅度，但仍反映出2022-2023年期間為對抗通脹而進行的歷史性升息行動的規模。

但這一輪周期似乎已經轉向。這並不意味著全球寬鬆腳步已經停止。各國央行，尤其是美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)，預計仍將進一步降息。真正的變化在於，未來累計降息次數將減少。

表面上看，超寬鬆貨幣政策的結束應意味著未來金融環境將不再那麼寬鬆。

但或許出人意料的是，歷史顯示情況未必如此。過去三次主要的全球寬鬆周期見頂後，企業盈利周期往往擴大，股市也出現穩健漲勢。

我們會再次看到這種情況嗎？也許吧，但考慮到當今許多市場的泡沫估值，這一次不見得必然如此。

更少集中，更多輪動

法國興業銀行的分析師表示，寬鬆周期見頂可能是華爾街的一個看漲信號，他們認為這是盈利增長將擴大並加速的跡象。

法興的美國股票策略主管Manish Kabra說，周期見頂是一個“強烈訊號”，意味著應將投資分散至市場其他領域，例如小型股與槓桿程度較低的股票。他指出，當投資人開始預期升息周期啟動時，通常才會見到股票曝險部位削減。

當然，現在與過去幾次情況之間存在一個重大差異，那就是今日的股價與估值。華爾街在2009年9月與2020年8月才剛從歷史性崩盤中開始復甦，而如今股市則處於歷史高位。

這或許意味著，當前應採取更具防禦性的風險策略

一切端視流動性

今年，除了石油、美元和一些長期債券外，幾乎所有主要資產類別都在上漲。即便是備受冷落的美國公債也出現反彈。

但從全球來看，這波漲勢背後的推動因素各不相同。股市方面，人工智能熱潮為華爾街注入強勁動能，對國防支出激增的押注推升了歐洲股市，而財政可能大幅放鬆的前景則提振了日本與中國的股價。

不過，渣打銀行認為，讓所有這些船隻揚帆起航的統一力量是流動性。而且是大量的流動性。

該行全球研究主管兼首席策略師Eric Robertsen表示，自4月低點以來的全面反彈，涵蓋股票、債券、商品與加密貨幣，可視為一場“金融條件交易”(financial conditions trade)。否則，在經濟和地緣政治極度不確定的情況下，幾乎所有資產類別怎麼能一起上漲呢？

當然，“流動性”並不單單是貨幣政策的產物。銀行準備金、民間部門信貸的可得性與需求，以及整體風險偏好，都是構成“流動性”這一模糊概念的關鍵因素。

但如果利率的變動可視為流動性的粗略指標，或著至少是一種方向性訊號，那麼我們正處於一個轉折點。

Robertsen認為，過去12個月超過150次降息所釋出的“充沛”流動性，已足以抵消投資人對經濟增長的疑慮。若流動性水龍頭開始關閉，即便只是逐步收緊，投資人的風險胃納可能將面臨考驗。

“市場能否在這樣高的緯度上，不靠額外氧氣繼續運作？”Robertsen問道。

我們或許即將得知答案。(完)

Global rate cuts in last 2 years now top GFC - Bank of America

Global central bank rate move tracker - SocGen