【券商聚焦】國元國際予華能國際電力股份(00902)“買入”評級 指煤電盈利超預期

金吾財訊 | 國元國際研報指出，2025年前三季度，華能國際電力股份(00902)實現營業收入1,729.75億元，同比下降6.19%；歸屬股東的淨利潤148.41億元，同比增長42.52%；其中單三季度公司實現營業收入609.43億元，同比減少7.09%；實現歸母淨利潤55.79億元，同比增長88.54%。公司盈利增長主要受益煤價下行帶來煤電盈利強勁修復，公司前三季度，公司境內電廠除稅發電耗用標煤單價892.34元/噸，同比下降11.01%。

該機構指出，公司預計，未來隨着新能源加快入市，發電側全容量補償機制或將陸續出臺。綜合容量補償回收比例提升及各地政府降電價訴求影響，預計2026年電能量價格加上容量補償價格較2025年小幅下降，煤電收入結構進一步調整，容量電費佔比將進一步提升。成本端展望方面，四季度在超產檢查和環保督查政策發力下，煤價有望觸底反彈，2026年預計保持略增長的態勢；但同時在136號文出臺新能源搶裝後裝機增速趨於穩定，對火電的擠壓效果減弱。綜合判斷，2026年煤電在電價小幅下行，煤價略增長以及容量補償上調多重因素作用下，整體盈利趨於穩定。

該機構續指，基於陸上風電增值稅即徵即退50%政策於2025年11月1日取消，海上風電延續至2027年12月31日，公司通過篩選優質項目降低運營成本、提升管理優勢，在電力市場增發效益電以抵消政策影響。公司當前新能源項目增值稅進項稅額留抵較多，尚未產生大量應納稅額，2024年陸上風電退稅金額僅1-2億元，整體對盈利影響較小。

該機構表示，煤價盈利趨穩預期下，彰顯電力公用事業屬性。公司2025年股息率高達8.32%，凸顯紅利資產長期價值。該機構提升目標價至8.26港元/股，對應2026年7.5倍PE，目標價較現價有28%的漲幅空間，給予“買入”評級。