【券商聚焦】華泰證券：建議美股內部仍聚焦有盈利兌現能力的頭部公司

金吾財訊 | 華泰證券表示，年初DeepSeek的橫空出世和貿易摩擦導致頭部科技股大跌後，美股很快重拾動能，科技主導的K型分化延續。截至2025年10月31日，股市上MAG7佔標普500總市值超30%，貢獻2023年以來市值擴張的近50%；2025上半年，經濟中佔比不足5%的科技產業拉動GDP接近1個百分點的增長，財富繼續分化。市場已經處於高度趨同的共識和預期之下。當前科技行情主要集中在優質的大市值頭部個股，這也是投資者對股市是否已經泡沫化有分歧的核心原因。該機構測算當前標普500指數動態PE隱含長期EPS增速在15%以上，盈利預期計入已經較爲飽滿。更重要的是，K型經濟可能導致美聯儲寬鬆程度已經超過了整體經濟需要的水平，因此科技等並不疲軟的部分或水漲船高。

該機構指，單純討論泡沫與否對投資意義有限，更重要也更困難的判斷是泡沫的邊界和持續的時間。在動態演進的市場中可以提前觀測，但無法精準預判。因此該機構聚焦更具操作性的核心問題：如何應對科技股高估值來改善風險收益比。該機構認爲寬鬆交易或延續至2026年上半年。市場對當前繼續降息至3/3.25%的預期已經較爲充分，進一步的貨幣寬鬆預期可能在美聯儲主席換屆前後因事件性因素觸發。寬鬆交易的結束對僅因貨幣寬鬆而估值受益的小盤科技帶來壓力，但對降息後順週期修復的板塊帶來新的佈局機會。預計美國基本面依然延續K型分化，但驅動因素比過去更加均衡。Bloomberg一致預期2026年MAG7延續資本開支，但增速回落。在貿易環境波動性下降，貨幣和財政寬鬆驅動下，傳統經濟修復則可能進一步加速。

綜合流動性及基本面因素，該機構預計由寬鬆預期與AI主線驅動的科技領漲行情有望延續至2026年上半年，下半年隨着降息預期兌現、傳統經濟部門修復，市場風格或趨於均衡，整體指數漲幅斜率預計放緩。該機構建議美股內部仍聚焦有盈利兌現能力的頭部公司，自年中起逐步增配順週期板塊，1996年以來降息週期經驗顯示消費、地產、工業等順週期板塊在降息結束後勝率快速上升。此外繼續強調非美市場的分散化佈局意義。除人民幣資產外，該機構根據經濟基本面、主權債務違約風險、貨幣財政政策和資本市場指標製作了發達和新興市場打分表，發達市場中德國、瑞士，新興市場中沙特、韓國、印度排名前列。