RPT-ROI-大科技，大投入。但回報大嗎？麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多11月4日 - 大多數 "華麗七巨頭 "科技巨頭的股價對其最新財報的反應表明，人工智能熱潮遠未結束。然而，人們對這些公司天文數字般的人工智能支出所帶來的未來回報的疑慮卻越來越深。

在第三季度的財報季中，這些科技巨頭繼續攫取巨額利潤，並提供了樂觀的業績指引。一些投資者可能會對 Mag 7 的高估值感到震驚，但與 20 世紀 90 年代網絡泡沫時期的超級明星公司不同，如今的科技領軍企業似乎擁有可持續的商業模式。美聯儲主席杰羅姆-鮑威爾上周重申了這一點，稱這些公司的人工智能投資是美國經濟增長的主要來源。

僅微軟MSFT.O、亞馬遜AMZN.O、MetaMETA.O和AlphabetGOOGL.O四家 "超級巨頭 "今年的總支出就將達到3500億美元，高盛（Goldman Sachs）預計，到2030年，全球與人工智能相關的基礎設施支出將達到4萬億美元。

這些公司在數據中心、雲計算能力和各種人工智能技術上的投入越多，投資者的期望就越高。在某些時候，這些期望將無法實現。

由此給社會帶來的經濟效益和成本節約是一回事，哪些公司真正獲利又是另一回事。因此，必須區分 "創造價值 "和 "獲取價值"。

"哥倫比亞大學商學院管理學副教授丹尼爾-庫姆（Daniel Keum）說："價值創造肯定是存在的。"但這種價值是否會回流到那些正在進行人工智能投資的公司呢？對我來說，答案顯然是否定的。

做數學題

雖然人工智能超級周期還為時尚早，但大科技公司的人工智能支出已經開始侵蝕超大型企業的現金流。

據阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）首席經濟學家托斯鄧-斯洛克（Torsten Slok）估計，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta 和甲骨文的資本支出總額占其運營現金流的比例達到了創紀錄的 60%，而且還在不斷上升。

亞馬遜上周公布了強勁的財報，其股價上周五大漲兩位數，創下新高。但報告中隱藏的一張幻燈片顯示，在過去一年中，跟蹤 12 個月的自由現金流下降了近 70%。

獨立研究公司波特公司（Porter & Co）分析師羅斯-亨德里克斯（Ross Hendricks）估計，明年第一季度超大規模企業的自由現金流將比今年同期下降 40% 以上。

"整個行業都面臨著同樣的基本問題，"Unlimited Funds 聯合創始人鮑勃-埃利奧特（Bob Elliott）說。"算起來很簡單，除非這些活動的收入激增，否則大科技公司將在短短幾年內把幾乎所有的自由現金流都投入到資本支出中去。"

這帶來了幾個潛在的問題。它加劇了從這些投資中獲得高回報的壓力，但在高回報實現之前，與人工智能無關的活動也面臨著產生可觀回報的壓力。一旦經濟或市場急劇下滑，超大規模企業將不堪一擊。

更高的門檻

當然，這些超級計算機公司的命運將對更廣泛的經濟產生重大影響，這不僅是因為這些公司的資本支出有助於推動經濟增長，還因為幾乎所有擁有退休基金的人都會受到它們的影響。Nvidia 在標普500指數總市值中所占的份額達到了驚人的 8%，而 "Mag 7 "所占的份額則達到了創紀錄的 37%。

投資者非常清楚這些股票的升值幅度。費城半導體指數已從 4 月份的低點上漲了一倍多。但是，昂貴的市場總是會變得更加昂貴。

只有勇敢的基金經理才會告訴客戶，他們正在減少對這些實際上已成為印鈔機的股票的投資。當然，這些公司能否像花錢一樣快速地繼續印錢是個大問題。

例如，Meta 公司今年宣布的資本支出約為 700 億美元，但 Unlimited Funds 的 Elliott 指出，根據基本趨勢，該公司的收入只比開始花費這些現金之前高出 30 億至 50 億美元。這是一個相當 "平庸 "的投資回報。

當然，首席執行官馬克-扎克伯格（Mark Zuckerberg）可能會說，這是一項長期投資，如果人工智能革命不負眾望，現在不花錢可能會讓未來付出更大的代價。但目前還不清楚投資者會有多少耐心。

小型企業的整體情況似乎要好一些。沃頓商學院（Wharton Business School）上個月發布的一項研究發現，74% 的企業表示，人工智能投資已經產生了積極的回報，尤其是科技和金融等數字行業的小型企業。

"作者說："信心依然很強......但未來的收益現在必須有明確的業績成果來證明。

不過，對於市值數萬億美元、資本支出預算數千億美元的大科技巨頭來說，門檻更高。高得多。

(本文觀點僅代表作者本人，路透專欄作家)

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