【券商聚焦】國盛證券維持李寧(02331)“買入”評級 指Q3線下銷售波動

金吾財訊 | 國盛證券研報指，李寧(02331)發佈2025Q3經營情況公告，期內李寧流水同比下降中單位數，其中線下渠道流水下降高單位數，電商流水同比增長高單位數。 李寧成人：消費環境波動導致線下銷售承壓，電商業務穩健增長。

該機構指，2025Q3奧萊渠道表現優異，從而帶動直營渠道流水降幅好於批發渠道。1）批發業務：2025Q3批發渠道流水同比下降高單位數，截止2025Q3末批發門店數量爲4881家（對比年初淨開61家，同比2024Q3末淨開84家），公司持續對低線城市以及空白市場進行滲透，然而由於客流的波動，該機構判斷同店的銷售或有一定挑戰，從而導致批發渠道流水下降。2）直營業務：2025Q3直營流水同比下降中單位數，2024年以來面對消費環境波動公司主動關閉低效門店，截止2025Q3末李寧直營門店數量爲1251家（（對比年初淨關46家，同比2024Q3末淨關233家），門店同比大幅度淨關對流水造成壓力，然而該機構判斷直營渠道中奧萊等門店業態表現較好，或在一定程度上對直營渠道的流水產生貢獻。 另外，2025Q3電商業務流水同比增長高單位數，增速較Q2的中單位數有一定提升，公司持續優化電商業務運營效率，通過合理的貨品結構推動電商業務健康增長。

基於前三季度的銷售表現，該機構預計公司2025年收入持平左右，歸母淨利潤下降22%。2025年公司簽約奧委會，並以奧運爲重點進行主題活動，2026年米蘭冬奧會臨近，該機構判斷2025Q4以及2026Q1公司或將陸推出多樣化的營銷活動以及產品系列，中長期來看隨着奧運週期的深入，李寧品牌有望進入新的發展階段。

綜合考慮短期消費環境的不確定性以及公司長期經營效率的不斷提升，該機構預計公司2025~2027年歸母淨利潤爲23.66/25.40/27.59億元，對應2025年PE爲18倍，維持“買入”評級。