【券商聚焦】浦銀國際維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級 上調公司業績預測

金吾財訊 | 浦銀國際研報指出，泡泡瑪特(09992)3Q25整體收入同比增長245%-250%，在1H25的基礎上加速增長（1H25收入同比增長204%）。該機構估計3Q25收入規模達到人民幣120-130億元，遠高於市場預期（大約100-110億元）。無論是中國市場是海外市場，3Q25的收入都保持強勁增長趨勢，且增速高於市場預期。這再次說明消費者對公司旗下主要IP產品（尤其是 Labubu）的市場需求依然保持旺盛，而公司持續釋放產能有助於公司將強大的市場需求轉化爲銷售收入。儘管市場對泡泡瑪特未來的增長前景依然持較爲兩極分化的觀點，但3Q25強勁的業績表現至少提升了2025全年的業績確定性，並促使市場再次上調對公司的盈利預期。

該機構指，中國市場3Q25收入同比增長185%-190%，增速高於1H25（同比增長135%）。其中，線上渠道收入同比增長300%-305%，遠快於線下渠道130%-135%。海外收入3Q25同比增長365%-370%，高於市場預期。其中，美洲地區與歐洲及其他地區的收入同比分別增長1,265%-1,270%與735%-740%，增速都略快於1H25。而亞太區的收入同比增長170%-175%，較1H25有所放緩。這符合公司2025年聚焦歐美市場的戰略。儘管基數不斷提高，但公司在歐美市場的收入依然能加速增長，這表明公司在海外市場依然具有巨大的增長潛力。

該機構表示，基於較爲保守的假設（即4Q25的收入環比3Q25保持穩定，2025全年淨利率略低於管理層35%的指引），該機構上調2025年收入預測至人民幣390億元，上調2025年淨利潤至133億元。另外，考慮到公司短期強勁的收入增長趨勢以及長期在海外市場巨大的拓展空間，該機構上調2026年收入預測至533億元，上調2026年歸母淨利潤預測至200億元。基於DCF，該機構略微下調泡泡瑪特目標價至377.2港元，但維持公司“買入”評級及消費行業首選地位。