【券商聚焦】東吳證券維持波司登(03998)“買入”評級 看好公司旺季銷售表現

金吾財訊 | 東吳證券研報指，2025年10月7日波司登(03998)攜手意大利設計大師Pietro Ferragina在巴黎時裝週期間發佈“大師泡芙”系列。公司預計10月底在上海南京東路新開登峯概念店，門店在空間、視覺、場景設計方面顯著區別於常規店鋪，提高消費者體驗感，更好滿足高質量客羣需求。在登峯店外，波司登品牌門店還按層級劃分爲中高端、主流、大衆店型，差異化運營有助提升渠道效率。該機構預計FY26H1主品牌經銷渠道終端流水大幅增長，有效降解庫存，以更好實現下半財年輕裝上陣。

該機構指，公司FY25（2024/4/1-2025/3/31）營收259.0億元/yoy+11.6%，歸母淨利35.1億元/yoy+14.3%，在暖冬環境下公司業績保持穩健增長，體現經營韌性。FY2025精細化運營助力盈利水平穩中有升：FY25毛利率同比2.3pct至57.3%，主要因毛利率相對較低的批發渠道和貼牌加工業務收入佔比提升、新品類（如防曬服）毛利率低於羽絨服以及原材料成本上漲所致，該機構預計FY26毛利率有望改善；FY25分銷/行政開支費用率分別爲32.9%/6.4%，同比-1.8/-0.1pct，運營效率提升，費用管控成效顯著。

該機構預計FY2026公司有望延續穩健增長趨勢，疊加冷冬催化及春節前旺季時間延長，看好公司旺季銷售表現。該機構預計FY26-28歸母淨利潤分別爲39.4/43.9/49.0億元，分別同比+12.1%/11.6%/11.5%，對應PE分別爲13/12/11X，維持“買入”評級。