甲骨文兩日跌超10%，“超預期宏偉目標”不再“喫香”？

華盛資訊10月21日訊，甲骨文股價近日遭受重挫，連續兩個交易日累計跌超11%。但今年至今，甲骨文在人工智能助推下股價仍漲近70%。

此前，在近期“Oracle AI World”大會上，甲骨文預計2030財年營收目標從此前的2000億美元大幅上調至約2250億美元，年複合增長率約31%（2025至2030財年），調整後每股收益（EPS）目標定爲21美元，年複合增長率約28%。其中，其核心業務OCI（雲基礎設施）業務營收目標上調15%至1660億美元，這意味着年複合增長率爲75%，其中 OCI 預計將佔收入的74%，而目前爲50%。這預示着甲骨文相信未來幾年將迎來爆發式增長。

然而，華爾街分析師們尖銳指出支撐甲骨文宏偉目標背後尚未解答的關鍵問題，包括客戶集中度風險、AI業務盈利能力存疑，特別是其擴張所需的鉅額資金來源。

問題一：客戶集中度風險

根據甲骨文2026財年一季報，甲骨文在Q1與三家不同的客戶簽署了四份價值數十億美元的合同，這使其RPO合同（剩餘履約價值）增長了359%，達到4550億美元，但其中主要是來自與OpenAI的“天價合同”，總價值3000億美元，爲期5年，從2027年開始執行，佔比超六成。

有分析師表示，尚未盈利的OpenAI如何支付這筆費用以及如何維持這個合作都將是一個不定數，這將爲甲骨文帶來顯著的客戶集中度風險。

甲骨文表示，在第一財季後，又新增4個非OpenAI客戶(含Meta)，簽訂的基礎設施業務總合同價值(TCV)達650億美元，使剩餘履約價值（RPO）超過5000億美元。甲骨文似乎也在盡力擺脫對單一客戶的依賴，回應市場質疑。

問題二：AI業務盈利能力存疑

甲骨文向投資者透露，預計其大型雲基礎設施交易的毛利率到2030年將在30%至40%之間，且列舉案例拆解成本結構：一個6年期、1GW、總合同價值600億美元的AI基礎設施交易，假設毛利率35%的情況下，土地、數據中心和電力約佔成本支出的35%，如果把計算、網絡和存儲加起來，也就是數據中心裏的所有東西，最終大約佔到成本的65%。

此前一週，The Information報道稱，甲骨文過去五個季度GPU租賃業務的毛利率僅爲16%左右，遠低於公司整體約70%的毛利率水平，引發市場對其AI業務盈利能力的擔憂。

問題三：資本支出壓力大

甲骨文爲了履行合約，需要在全球建立龐大的數據中心，這對甲骨文而言是一筆巨大的資金投入。

Jefferies分析師Brent Thill也表示：“甲骨文沒有披露其資本支出預測，資本支出需要與 OCI 收入增長同步增長，這引發了人們對 ORCL 支持此次擴張的融資方案的擔憂。”甲骨文在9月底意外舉債籌集了180億美元 ，令其股價承壓。

摩根大通分析師也對公司擴大其人工智能基礎設施而投入巨資表示擔憂，因此近期下調甲骨文評級至中性。該銀行表示，甲骨文計劃建設大規模雲計算和人工智能數據中心，這需要嚴格的融資和謹慎的資產負債表管理。甲骨文今年的資本支出計劃超過350億美元，這表明投資正在快速增長。

甲骨文正努力成爲人工智能基礎設施市場的主要參與者，以便能夠與亞馬遜、微軟Azure和谷歌直接競爭。但摩根大通的分析師指出，公司目前的增長速度帶來了“執行風險”，並且短期內其信用利差表現的改善潛力不大。

不過，大行觀點也存在分歧。例如，瑞銀將甲骨文的目標價從360美元上調至380美元，其認爲甲骨文對於2030財年的指引遠高於預期，當前股價仍未完全體現出AI業務的潛在收益。

總而言之，宏偉的目標爲投資者提供了想象空間，但甲骨文真正的考驗在於落地與執行，比如：

• 客戶拓展是否順利？能否擺脫依賴單一客戶？
• 資金流能否支持巨大投入？
• 毛利率是否達到預期，盈利能力能否兌現？

以上仍需在未來財報中見真章，2025年11月18日上午9點甲骨文將舉辦年度股東大會，投資者可保持關注。

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