【券商聚焦】海通國際維持蒙牛乳業(02319)“優於大市”評級 指奶價上升的拐點有望明年一季度出現

金吾財訊 | 海通國際研報指出，在 2025 年上半年，蒙牛乳業(02319)液態奶業務實現收入 321.9 億元，同比下滑 11.2%，液態奶在總營收中的佔比達到 77.4%。渠道調研顯示，該趨勢延續到了第三季度，第三季度部分液態奶經銷商進貨數據有高單位數下降，其中常溫奶板塊銷量和均價同比依然下滑。

該機構認爲，除液態奶自身的週期性因素外（疫情期間高速增長，有所透支），今年其他行業的快速增長也衝擊了牛奶消費，外賣奶茶大戰背景下，即飲奶茶部分替代了純奶消費，加劇了大衆純牛奶消費低迷的困境。渠道調研顯示，低溫奶板塊延續良好表現，巴氏鮮奶業務實現穩健增長，但低溫業務佔比較小。因此該機構預計蒙牛乳業第三季度經營壓力仍然較大。

該機構指，對於蒙牛而言，經歷了2024-2025 連續兩年營收下滑的陣痛後，公司有望在常溫奶行業復甦中實現業績恢復。該機構預計在奶價溫和上漲和競爭環境轉好的情景下，公司液態奶業務將重拾增長，有利於公司 OPM 持續擴張；同時牧業損失及大包粉減值對公司盈利的影響將顯著減少，歸母利潤實現彈性釋放，爲股東創造更大價值。

該機構表示，雖然當前乳業尚處谷底階段，終端需求疲軟疊加原奶過剩，短期復甦動力不足，但隨着牧業供給持續去化，奶價上升的拐點有望明年一季度出現。預計公司 2025-2027 年營業收入分別爲825.5/858.1/899.0 億元（前值預測爲 914.4/958.2/1013.0 億元），同比-6.9%/+4.0%/+4.8%；2025-2027歸母淨利潤爲40.3/49.5/53.5億元（前值預測爲 54.1/58.1/64.2 億元），2026-2027 年同比增長22.9%/8.0% ； EPS 分 別 爲 1.03/1.27/1.37 元 （ 前 值 預 測 爲1.38/1.48/1.64 元）。參考可比公司估值，該機構給予公司 2026 年20xPE（前值 2025 年 20xPE），對應目標價爲 27.6 港元（維持目標價不變，1HKD= 0.917CNY）。維持“優於大市”評級。