【券商聚焦】招商證券維持京東集團(09618)“強烈推薦”評級 看好公司供應鏈強議價能力下的利潤提升空間
金吾財訊 | 招商證券發研報指，2025Q3預計京東集團-SW(09618)總收入同比+12.6%，京東零售收入同比+10%，基本符合市場預期；分品類來看，帶電類由於8月底開始逐步進入國補高基數，以及去年8月黑悟空神話對電腦銷售拉動較強帶來高基數，Q3帶電類增速逐步放緩，預計後續高基數及國補額度有所收緊的驅動下，帶電類增速將有所承壓；日百收入在商超類、時尚家居、健康等品類健康增勢下預計Q3將維持較快增速；3P商家廣告及佣金收入預計Q3也有望維持Q2的較快增勢。
Q3預計零售經營利潤及集團利潤表現將好於預期。利潤端來看，預計Q3京東零售經營利潤率同比提高約0.3pct達到5.5%左右，主要源於供應鏈驅動的GPM提升，以及廣告佣金高利潤率業務的增速更快收入佔比提升。Q3集團Non-gaap歸母淨利潤預計爲42億左右，表現好於此前預期。外賣新業務虧損收窄，京喜及國際業務擴大投入。京東外賣業務Q3單量環比Q2上漲，UE持續改善，外賣業務整體虧損Q3環比Q2預計將有所收窄。此外，新業務中國際業務Q3投入有所擴張，京喜單量快速起量投入也有所加大，綜合來看預計新業務總虧損環比將略有提升。京東雙十一提前開啓，關注大促表現。京東雙十一10月9日晚8點現貨開賣，時間相較去年有所提前。今年京東大促在玩法上大幅簡化，通過官方直降和加補券包爲用戶帶來低價好貨，此外大促期間月黑風高、秒殺、百補、PLUS會員等頻道提供進一步優惠，關注京東雙十一大促表現。外賣方面，關注大促期間電商與外賣聯合營銷投入及表現。
預計2025-2027年Non-gaap歸母淨利潤爲283/495/639億元，給予2026年Non-gaap歸母淨利潤8-10倍PE，對應目標價147-183港元/股，長期看京東自營模式壁壘堅實，看好公司增長韌性以及供應鏈強議價能力下的利潤提升空間，維持“強烈推薦”評級。
