《專欄》美元走多的強力理由

路透佛羅里達州奧蘭多10月13日 - 美元剛剛創下兩個月來最大周線漲幅，許多人可能將此視為中長期下跌趨勢中的短期反彈，尤其是在美國即將降息的情況下。但失去光彩的美元的看漲理由卻出乎意料地具有說服力。

美元上周整體上漲1.3%，主要是受日本政局變動影響，日圓大幅下跌。撇開這因素不談，美元的黯淡前景也並未因此而好轉多少。

美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)正在降息，而其他主要央行大多已停止寬鬆政策。至關重要的是，美國總統特朗普和財政部長貝森特已將美元貶值作為其經濟戰略的支柱，以促進美國出口、減少貿易逆差並重振美國製造業。

再加上“去美元化”的題材，即世界各國為了應對特朗普備受爭議的政策議程而減持美國資產，你可能質疑美元還有什麼看漲的理由。

渣打銀行G10匯率研究主管Steven Englander及他帶領的團隊是少數幾位認為美元跌勢行將結束的分析師之一。他們預測，歐元兌美元匯率將在一年內從目前的1.16美元跌至1.12美元。

他們的論點基於三個相互關聯的前提：美國生產率成長將保持強勁，美國將在全球人工智能(AI)競賽中保持領先地位、美國實質利率將保持相對較高。

這是一個非常有說服力的論點。

圖：歐元區(藍線)、經合組織(OECD)成員國(黑線)、美國(藍虛線)的生產率增長比較

圖：美國生產率增長(綠線)與企業實質獲利(藍線)對照

生產率與AI融合

首先，生產率。

美國經濟的活力和靈活性使其長期保有領先其他許多經濟體的生產率優勢。有跡象表明，這一領先優勢可能會進一步擴大。

根據經合組織(OECD)的最新數據，2023年美國生產率成長幅度為1.6%，遠高於經合組織0.6%的平均水平，與歐元區當年0.9%的降幅形成鮮明對比。

快進到2025年，這一趨勢仍在繼續。美國第二季年化生產率成長3.3%，超過其他已開發經濟體。Englander及他的同事估計，第三季這一增速可能升至5.0%。

他們指出，趨勢生產率成長可能也會上升，這主要歸功於AI。

經合組織表示，儘管AI帶來的“可觀”生產率效益尚未顯現，但有理由認為，一旦AI效益真正浮現，美國能夠享受到部分將不成比例地高。經合組織指出，美國目前在AI競賽中的地位、雄厚的智財資本、相對寬鬆的監管以及靈活的勞動市場都值得關注。

生產率的提高和AI的持續主導地位共同推動經濟穩健成長，這對海外投資者來說很有吸引力，但這似乎與特朗普希望大幅降低利率的願望存在衝突。

渣打銀行的團隊寫道：“人為壓低實質利率可能會導致經濟過熱，尤其是在經濟已經因為生產率和盈利能力提高而運行得更快的情況下。我們非常懷疑美國能否持續保持低實質利率、美元走弱和生產率強勁增長。”

依照世界標準，經通脹調整後的美國政策利率仍然很高，除非採取極其激進的降息措施，否則這種情況不太可能很快改變。

圖：美國(橘線)、英國(紫線)、歐元區(藍線)、日本(粉紅線)經通脹調整實質政策利率變化

圖：美國、中國、歐洲、亞太及世界其他地區數據中心容量佔有率比較

圖：各地民間AI投資金額比較

斷捨離？沒那麼快

但是，全球對美國魯莽政策的擔憂，以及“AI和美國大型科技公司是所有泡沫之母”的常見批評又該如何解釋呢？這些擔憂固然有道理，但並非一成不變。

首先，為了讓資本流出美國，需要一個有吸引力的替代選項——而投資人並沒有太多這樣的選擇。

正如上周日本的事件所表明的那樣，轉向更寬鬆的財政政策（以及可能更寬鬆的貨幣政策）的現象並不僅限於美國。日圓兌歐元匯率已跌至歷史低點，兌美元匯率也接近近期創下的30年來最低點。 “貶值”疑慮籠罩著許多貨幣，而不僅僅是美元。

接下來是AI泡沫問題。鑒於價格、估值和市場集中度的飆升，美國科技業看似的確存在泡沫。但與1990年代末的網路熱潮相比，這次似乎仍處於早期階段。正如對沖基金Eurizon SLJ Capital聯席投資長任永力和經濟學家Joana Freire週五所寫，“互聯網泡沫2.0：我們才剛剛起步。”

美國政策可能會成為阻礙：看看特朗普周五衝動決定對中國進口產品加徵100%關稅就知道了。但最近的證據表明，如果市場抗議，特朗普不太可能堅持自己的立場。

因此，儘管看跌美元的觀點仍然是全球投資界最普遍的觀點之一，但情況可能並非如此簡單。(完)