【聶人教技場】聶振邦：不論散戶或機構投資者 投資者欠深度研究同樣喫虧

金吾財訊 | 上回分享重點是投資者不是跟隨“市場先生”的節奏，卻要透過自身對股份價值的評估，再對比“市場先生”的報價，從而把握低買高賣的圖利契機。今日會看關於《安全邊際》的30個重要思想的第十至第十一個，分別是“股市的循環”和“機構投資者是如何失誤的，他們的表現爲何弱於大盤？”。於第十個思想，賽思·卡拉曼 (Seth Klarman) 表示市場上所有目前的主流趨勢，不論是單邊市或上落市，終有完結之時。以單邊升市爲例，隨着股價上揚，投資者紛紛被吸引進場，消化看淡後市者釋出的股份。

不過最終股份承接出現飽和局面，繼續股份變得供過於求，升浪就會到達盡頭，股價便進入跌勢。普遍投資者都有追逐熱門股或熱門板塊經驗，因此也曾經歷上述的股市循環。股價上揚既可基於真實業務盛勢帶動，也可因着潮流使然，所以在升浪之中，未必容易識別升浪出現主因。以2025年1月中以來一衆中資科技股出現的升浪爲例，不難看出是內地AI大模型DeepSeek面世帶動。宣佈接入DeepSeek也被市場看好前景的股份見升當然可理解；但期內不乏未見公佈相關消息，股價同樣上揚的科技股。

誠如上述主流趨勢終有完結之時，倘若股份上揚時原來不具備足夠真實業務的基本面支持，投資熱潮冷卻隨即股價迎來重大跌幅。原因顯而易見，每隻股份對後市均有人看升，亦有人看跌，相對作出買入和賣出股份決定，倘若欠缺基本面支持，配合投資熱潮冷卻，很快便見買盤不足，意味着股份承接的飽和局面較有基本面支持的股份提早出現，繼而見供過於求，股價由升轉爲急挫。隨之可看第十一個思想“機構投資者是如何失誤的，他們的表現爲何弱於大盤？”，卡拉曼指出不要以爲機構投資者總是做出正確投資決定。


事實上，倘若大家認爲機構投資者不會作出錯誤決定，這無疑是一個極爲可笑的想法。她們搜刮散戶辛辛苦苦從投資以外賺回來的鉅額錢財 (可達數十億美元) 投進機構投資者提供的基金之上，然後卻在沒有經過深度研究和分析就進行一個又一個的投資決定，於是投資表現跟散戶一樣，受制於上述的股市循環。現在盛行的心態就是要一致從衆。人們可以接受隨大流帶來的平庸，卻無法接受特立獨行時面臨跑輸大盤的風險。投資經理們這種追求短期收益的心態使得“機構投資者”聲稱的投資目標與實際投資行爲，變成了一個充滿矛盾局面。

許多投資經理的報酬模式不是基於他們做出的投資表現，而是基於他們管理的資金佔比資金總額的多少 (收取基金管理費)。這促使他們很大誘因想要不斷擴大自己管理的基金規模，這樣就能產生更多的費用收益。基金規模的不斷擴大，卻未能配合優秀的投資表現，每基金單位的投資回報就會被攤簿，這意味着管理的基金規模越大，該基金越難爭取好的投資表現。惟有投資表現與投資經理的報酬掛鈎，方能真正解決機構與客戶之間的利益矛盾。

【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)
畢業於香港理工大學金融服務系，
超過17年從事金融業和投資教學經驗，
四本投資和理財書籍的作者。
香港證監會持牌人
【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。
此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。