《專欄》美債收益率居高不下，恐給AI熱潮拖後腿

路透倫敦9月26日 - 科技巨頭正在向人工智能(AI)領域投入大量資金，從而推動美國股市持續上漲。

但長期公債收益率的上升正危及數據中心和其他基礎設施的投資熱潮。美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)是否會藉由在2026年引入收益率(殖利率)曲線控制，來救助這些公司和政府？

美國經濟面臨持續通脹和勞動市場疲軟跡象之際，美國股市卻持續創下歷史新高。經濟與股市之間這種差異的主要原因，在於投資者對人工智能的熱情，以及運行這些模型和儲存數據所需的巨額投資。

微軟MSFT.O、亞馬遜AMZN.O和 Meta META.O等巨頭已經在數據中心和人工智能軟件上投入了數十億美元。市場普遍預期，這些公司預計在2025年至2029年期間每年的資本支出將成長11%。值得注意的是，這些公司預計2025年資本支出料將增加62%。

圖：美國主要科技公司自2022年以來的資本支出及後續資本支出預估

這些公司或許是這波支出熱潮的核心，但整個美國經濟似乎都受到了科技投資熱潮的衝擊。美國第二季國內生產總值(GDP)數據顯示，資訊科技(IT)設備和軟件投資較去年同期分別成長20.4%和12.2%。

科技投資幾乎解釋了過去12個月的所有投資成長。此外，在過去三年中，人工智能的蓬勃發展推動IT設備投資和軟件投資的年增長率分別達到6.4%和9.0%，遠遠超過整體投資支出成長率的1.6%。

圖：過去12個月(深藍)與過去三年(淺藍)美國在IT設備和軟件方面的固定投資年增率

AI熱潮面臨的威脅

美國股市的命運，越來越取決於人們對這些AI巨頭未來幾年的高成長預期能否實現的希望。但長期公債收益率的上升可能會使這一前景更加複雜。

人工智能熱潮面臨的挑戰在於，它所需的巨額投資需要融資。在許多情況下，很大一部分投資將透過債務融資。

但長期美債收益率從2023 年以來一直大幅上升，並且可能在 2026 年繼續走高，儘管近期略為回落。

這反過來又會增加債務成本，使一些投資項目無利可圖。這意味著長期公債收益率越高，IT設備和軟件投資的成長就越低。

圖：美債收益率上升恐將壓低IT設備及軟件投資增長率，橫軸為美國10年期公債假設收益率，柱狀圖則為在此假設收益率下的投資增長幅度預估

當然，美國公債收益率上升不會完全扼殺經濟成長，但肯定會減緩經濟成長。考慮到估值中蘊含的高預期，這可能會導致超大規模企業和其他成長型股票的獲利下調。

特朗普變因

但整個論點存在一個很大的問號。美聯儲正日益面臨來自白宮的壓力，要求其降息並降低政府借貸成本。這並非猜測。特朗普總統於7月18日在其社交媒體平台上發文稱：“指標利率該達到1%，以節省一萬億美元的利息成本。 ”

但即使美聯儲繼續降低政策利率，也可能不夠。這是因為即使美聯儲開始降息，長期美國公債的實質收益率也未能持續下降。這可能反映出美國公債風險溢價的上升，這是就經濟和政治不確定性、以及未來通脹上升的可能性給予投資者的補償——投資者若越發質疑美聯儲的獨立性，這項溢價就越有可能上升。

圖：美國聯邦基金利率(淺藍線)與美國30年期公債收益率走勢對照圖，圖中顯示美聯儲降息之後，長期公債收益率不必然會下跌

收益率曲線控制

如果長期公債收益率持續居高不下，美聯儲可能會面臨壓力，需要透過量化寬鬆或全面收益率曲線控制(YCC)來降低長期借貸成本；YCC是一種操縱長期公債收益率的措施，日本央行在2016年至2024年期間曾採取此一做法。

有許多理由可以預期，美聯儲在2026年將變得更加政治化，尤其是5月美聯儲新任主席就任之後。這意味著美聯儲引入某種形式的YCC的風險可能很大。

這讓投資者處境尷尬。未來12個月，美國公債收益率上升可能日益危及超大規模企業和其他成長型股票的表現。但如果美聯儲刻意壓低長期公債收益率，這些股票可能會經歷史無前例的“迅猛回漲”。

但誰說投資應該很容易？(完)