【券商聚焦】招銀國際首予穎通控股(06883)“買入”評級 指其爲奢品香氛管理先驅

金吾財訊 | 招銀國際研報指，穎通控股(06883)成立於 1980 年代，是第一家系統性、規模化地將國際高端香水引入中國的公司。區別於貿易商，公司通過品牌授權代理模式，爲歐洲香水提供從市場準入、渠道鋪設到消費者教育的全鏈條服務。作爲中國進口香水先行者，公司爲現行行業標準的制定與優化發揮了重要作用。該機構認爲核心投資邏輯如下：高增賽道的核心受益者。中國香水市場成爲化妝品領域增速最快賽道基本已成共識，多機構預測未來 4-5 年增速達 9-14%，近兩年國內外美妝集團及國際時尚集團跨界佈局香水領域進一步印證該趨勢。規模增長的核心驅動力主要爲滲透率提升：1）宏觀層面，中國人均香水消費支出遠低於美英日韓，人均 GDP 增長持續支撐消費潛力；2）中觀層面，低線城市消費意願增強、男性香水支出激增、香水向線上滲透推動市場擴容；3）微觀層面，消費者對生活品質的需求促使香氛使用場景延伸，逐漸進入日常化場景。穎通作爲中國香水領域先驅，以零售額計在華（含港澳）市佔率排名第三，81%收入來自香水業務（FY2025），將會是市場規模增長的核心受益者。

投資者當前兩大擔憂： 1）核心品牌運營權被收回帶來營收缺口；2）國產品牌崛起衝擊其市場份額。經過剖析，該機構認爲這些擔憂或被過度放大。品牌運營權收回風險現實情況較爲樂觀。公司供應商與多數品牌（貢獻70%銷售）簽有永久合約，如主力品牌 Versace 去年與供應商續約 30 年。歐洲品牌因高研發成本，傾向與渠道長期合作，即使收回運營權也附有高額補償。且銷售體量越大的品牌對渠道依賴越強，收回難度越大，體量小的品牌被收回則對整體業績影響有限。2）國產品牌競爭當下威脅有限。香水市場處於增量擴張階段，國產品牌與國際高端品牌價格帶、客羣差異大，前者更多在爲後者培育潛在客羣。且國產品牌在調香師培養、研發投入、原料獲取、生產工藝等方面與國際品牌差距懸殊，短期難成威脅。

該機構首次覆蓋評級爲“買入”。目標價 3.49 港元對應 14.2 倍的 FY26E 市盈率，基於 1.07倍可比同業前瞻 PEG基礎上給予 30%估值折價。