《專欄》在不確定性中降息，美聯儲決策與經濟預期出現“錯位”

路透佛羅里達州奧蘭多9月18日 - 美聯儲周三實施了九個月來的首次降息，認為此舉是應對勞動力市場日益增加的風險所必需的。這一理由聽起來很充分。眼下只有一個問題--降息行動似乎與美聯儲修訂後的許多經濟預測相衝突。

在結束兩天政策會議後的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)強調，最近幾個月就業風險大幅上升，目前已超過通脹風險。不過，決策者對2026年和2027年失業率的預測中值分別從三個月前的估值4.4%和4.3%下調了0.1個百分點。

修訂後的利率預測"點陣圖"還顯示，美聯儲官員目前預計今年將有三次25個基點的降息，高於6月預計的兩次。但與此同時，他們提高了今明兩年的GDP增長預期中值，以及明年的通脹前景。

圖：美聯儲點陣圖的變化

因此概括而言，由於鮑威爾所說的勞動力市場面臨的"重大"下行風險，美聯儲正在降息，並預計將把政策寬鬆行動時間提前。然而相較於三個月前的預期，美聯儲官員的失業率預期更低，而經濟增長率和通脹率更高。這真是令人困惑。

圖：美國職位空缺與失業人數變動

"逐次會議決策"狀態

但這種混亂可能是最大的收獲。

鮑威爾承認，美國經濟增長、通脹和就業前景的清晰度低得令人難以置信，決策者的預測值範圍也有所擴大。

"從點陣圖到經濟預測存在許多不一致之處，令人吃驚，"投行Lazard首席市場策略師Ron Temple指出。"關鍵的信息...是FOMC(聯邦公開市場委員會)成員的展望並不一致。"

白宮經濟顧問委員會主席米蘭(Stephen Miran)加入美聯儲理事會可能加劇了不一致的狀況。他是唯一反對降息25個基點的人，主張應調降50個基點，他似乎也使天平向著短期內降息更多次的預測傾斜。

與此同時，或許除了米蘭之外，其他官員似乎並不真正堅定地持有這些觀點。

鮑威爾對記者說："我們正處於逐次會議決策的狀態，"這表明點陣圖提供的指引非常寬泛。因此，目前還不清楚美聯儲對這種從限制性政策轉向更加中性政策的新政策轉變有多大的決心。

圖：季度就業與薪資數據暗示，非農就業數據在2025年持續高估了經濟表現

(不)可見性

為鮑威爾和他的同事們說句公道話，現在解讀新數據的難度變得越來越大。昔日的經濟模型和遊戲規則似乎已不再適用於當今的經濟，今年的情況一再證明了這一點。

看看失業率就知道了。勞動力市場供需大致平衡，這就是失業率保持在較低水平4.3%的原因。但這只是因為令人擔憂的招聘低迷被特朗普政府打擊和遣返非法移民的政策所抵消，這些政策正在壓低勞動力供應。

保持失業率穩定所需的月度就業崗位"盈虧平衡"增幅現在可能在5萬左右，甚至更低，遠不及今年早些時候的約15萬。8月新增非農就業崗位僅有2.2萬個。

鮑威爾認為，這是一個"奇怪的平衡"。或許它是一個危險的不穩定平衡。如果企業的低招聘水平轉變為直接解雇，那麼即使勞動力供應仍然緊張，失業率也可能衝高。

通脹形勢的能見度也好不到哪去。政策制定者認為進口關稅將帶來一次性的價格衝擊，不會持久推升通脹，這種評估更多是基於希望而非預期。美國的關稅水平處於一個世紀以來最高，因此可以說當今的政策制定者進入了一個全新領域，而且關稅對消費者價格影響的不確定性仍然很大。

因此，美聯儲兩項職責的現狀都不明確。不過，該央行還是選擇拋開對通脹的擔憂，更多地關注失業率的上行風險。這種做法有道理嗎？當然有。但此舉正確嗎？誰知道呢。

"美聯儲穩定物價和充分就業雙重任務內部的緊張關係，是美聯儲在利率、經濟增長、通脹和失業率預測方面存在若干不一致之處的核心所在，"RSM首席經濟學家Joe Brusuelas表示。

正如鮑威爾自己所說，現在對美聯儲來說是一個"特別具有挑戰性的時刻"，因為對決策者來說"現在沒有無風險的道路"。投資者也是如此。(完)