《專欄》美聯儲­遲來的降息有憂有喜

路透佛羅里達州奧蘭多9月17日 - 我們即將看到全球央行界的一個罕見現象：美聯儲正準備展開一輪降息周期，而此時它的許多主要同行卻已接近降息周期的尾聲。

嚴格來說，美聯儲是在恢復其寬鬆周期，因為在去年12月暫停之前，它在前三個月內已宣布降息100個基點。

無論如何，這個全球最具影響力的央行即將逆勢而行，這種情況投資人已多年未見，特別是在貨幣政策寬鬆方面。因此，全球其他地區可能需要為未來的波動做好準備。

自1999年歐元推出以來，全球已經歷了四次大規模的寬鬆周期，包括當前這一次。在前三次周期中，美聯儲要麼是率先行動的大型央行之一（如2019年），要麼是最激進的降息者之一（如網路泡沫破裂時）。

但在去年，美聯儲行動相對緩慢，因為黏性的通脹和穩健的經濟增長使它在大多數同行之後才出手。

因此，美聯儲現在發現自己正在追趕其他央行，特別是歐洲央行和加拿大央行，它們在本輪周期中分別降息200個基點和225個基點。

利率期貨市場目前的定價是，到明年年底美聯儲將降息約 150 個基點，遠高於其他發達國家的預期。交易員預計，同期英國央行、加拿大央行以及澳洲和新西蘭央行只會再降息 40-60 個基點。

與此同時，歐洲央行和瑞士央行被認為已經完成了加息，而日本央行正在緩慢加息，走自己獨特的道路。這種政策分歧可能在美國之外帶來一些問題。

歐元變數

這種政策分化最直接、最明顯的市場影響正在外匯市場顯現。美元在經過一個相對穩定的夏天后再次走弱，這對許多央行而言，意料之外又不受歡迎的本幣升值可能會帶來麻煩。

以歐洲央行為例。官員們已預計核心通脹將低於2%的目標，到2027年底將降至1.8%。歐元兌美元今年以來 15% 的漲幅，大部分已經被歐洲央行的模型納入考量，但如果這個全球最重要的匯率再度大幅上漲，模型里可能還沒有反映到。

今年以來歐元兌美元的15%升幅已大致被納入模型，但全球最重要的匯率若再度跳升，可能就沒有考慮進去。

歐元兌美元正邁向2003年以來最大年度漲幅。如果貨幣升值和貿易受關稅打擊導致經濟成長放緩並進一步壓低通脹，那是否意味著歐洲央行需要再次降息？

或許如此。但這樣做會讓目前2%的政策利率（落在1.75%-2.25%的中性區間中間）降到具刺激性的區域，這是歐洲央行執委施納貝爾(Isabel Schnabel)警告要避免的情況。

按某些衡量標準，該地區的"實質"經通脹調整後利率已低於長期中性利率"R-star"，即不會加速或拖慢經濟增長的水準。這也解釋了為何施納貝爾和其他人對進一步寬鬆保持警惕。

股市狂熱？

對全球股市的影響如何？如果單純從政策利率的角度來看，美聯儲降息往往對全球股市形成利多。尤其當這些降息之後經濟實現"軟著陸"（即避免衰退）時，效果更為明顯。市場似乎已經在期待這種情況再次發生。

Exane 的策略師認為股市目前僅處於"上升行情的早期階段"，最終可能達到"狂熱"狀態，因此加碼歐洲和日本股市。花旗的策略師則"最大限度地做多 "全球股市，把歐洲取代新興市場作為主要超配標的。

當然，風險在於美聯儲在未來幾個月內無法滿足市場對積極寬鬆政策的預期，從而促使美元大幅走高，全球金融環境收緊，隨之而來的不僅是美國，還有全球股市的 "戰術性 "調整。

只有時間才能證明一切，但顯而易見的是，市場正在進入一個陌生的領域。隨著許多股票市場創下歷史新高，債券利差處於歷史緊位，主要匯率處於多年來從未見過的水平，投資人應謹慎行事，觀望這一輪美聯儲寬鬆周期將如何發展。(完)