【熱點追蹤】港股跑輸A股 爲何AH溢價指數卻跌至五年低位？

金吾財訊 | 港股近兩個月以來雖整體呈上升態勢，但相比7月以來的A股，總體表現仍較爲遜色。恒生指數7月至今累計漲幅7.6%，A股滬指漲幅超11%，科創板指數漲幅更是超過35%。

回顧2025年全年行情脈絡，港股在全球股市中整體表現居中，且呈現明顯的階段性特徵。年初，港股依託AI概念驅動的恒生科技板塊，一度成爲全球市場中的“贏家”；但此後受美國對等關稅壓力影響，港股陷入回調，4-6月恒生科技指數修復進程緩慢；進入7月後，A股憑藉流動性推動的科創行情快速走高，而港美股則均在高位震盪，升幅相對有限，港股近期的相對落後，本質上反映出其缺乏足夠的基本面催化因素。

來源：中金公司；數據截至2025年8月31日

探究港股相對弱勢的深層原因，基本面的盈利差異是核心邏輯。引述中金的數據顯示，港股盈利增速較2024年下滑且全年盈利預期下修，與A股反向。從已披露完畢的中報業績看，上半年港股淨利潤同比增長4.2%（非金融增長6.2%，金融增長2.7%），好於A股的2.8%（非金融增長4.2%，金融增長1.5%）。但不同之處在於方向，A股相比2024年減少3.0%（非金融減少14.2%，金融增長9.0%）明顯改善，而港股則比2024年的9.2%（非金融增長9.8%，金融增長8.7%）明顯放緩。更重要的是，前瞻性的看，港股全年盈利預期持續下修，2025年預期增速轉負；而A股下修並不明顯，2025年增速依然爲正。

對於9月港股走勢，招商證券建議對港股在戰略上保持謹慎樂觀，因爲中期級別的指數行情，一般需要宏大敘事作爲支撐，而香港市場目前來看似乎缺乏足夠吸引投資者的宏大敘事。

中泰國際亦提到，隨着前期政策及流動性利好逐步兌現，市場或短期因缺乏共識而延續震盪態勢。港股估值亦處於近年高位，恒指預測PE達11倍，疊加風險溢價偏低，短期進一步擴張空間有限。

然而，9月8日恒生滬深港通AH股溢價指數突現下行裂口，截至發稿，報120.13點，爲五年以來低位。年初至今，AH溢價指數已累計跌超15.8%。

來源：wind

AH溢價指數本是反映A股相對H股估值差異的核心指標，過往常隨港股弱勢而被動走高，如今卻與港股跑輸A股的態勢形成背離。

細究其原因，今年以來，一批A股公司加速赴港上市進程，除已完成上市的11家企業外，目前已遞交上市申請並排隊的A股公司超51家。此外，中信證券分析認爲，南向資金的動向直觀反映了港股市場情緒的改善，而內地持續的低利率環境，更促使資金對 H 股價值進行重新定價，共同支撐 AH 溢價中樞下行。

受益於赴港上市熱潮、南向資金的持續湧入與內地低利率環境，直接推動 H股估值重塑。隨着Hibor穩定、美聯儲重啓降息將落地等因素，後續港股仍有上漲動力，也進一步詮釋了AH溢價指數下跌的底層邏輯。

進一步來看，美聯儲降息的 “落地信號” 已愈發清晰。在美國就業數據疲軟等諸多跡象表明美聯儲降息“箭在弦上”。市場目前已完全定價美聯儲將於9月恢復降息。

摩根大通此前曾大膽預言，在盈利預期上調、南向資金持續流入以及主題性利好延續的推動下，A/H溢價可能進一步收窄，甚至在2026-2027年達到平價。該行同時認爲，美聯儲降息週期有望進一步提升H股的估值表現，使H股相較A股更具吸引力。

花旗上調恒生指數年底目標位至26800點，分析師Pierre Lau等人在報告中表示，與A股相比，更看好H股，因爲後者對美聯儲未來降息的敏感性更高。