【首席視野】郭磊：8月出口與目前經濟驅動結構

金吾財訊2025年9月9日 05:18

郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

摘要

第一，8月出口表現大致平穩。從絕對值看，3218.1億美元基本上是近月趨勢值（7月爲3217.8億美元）；從環比看，過去十年8月均值爲0.9%，今年7月基數較高，8月環比0.1%算是正常；從同比看，去年8月是基數高點之一，今年8月同比4.4%對應的兩年平均增速和過去三個月均值大致相當。

第二，從出口區域來看，美國和非美市場分化明顯。對美出口走弱，對歐、日、東盟出口均高於前值。不含對美出口的出口8月同比爲11.2%，僅略低於前值的12.4%。佔中國出口份額最高的區域分別是歐盟和東盟，8月累計佔比分別爲17.7%和15.1%，其次是美國和拉美，分別爲11.5%和8.0%。值得注意的是，對非洲出口前8個月累計佔比已達5.7%，8月同比爲25.9%，是目前出口的結構性亮點之一。其背後存在基本面基礎，以處高增長階段的東非爲例，世行預測坦桑尼亞、肯尼亞、烏干達、盧旺達等國2025年的GDP增速達4.5-7.0%。對越南出口同比31.0%，是目前出口的結構亮點之二，中國供應鏈是其工業部門的重要上游。

第三，從出口商品來看，高低端產品分化明顯。8月四大勞動密集型產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合併同比-7.7%；電子產品（手機、自動數據處理設備）合併同比-8.1%；家電出口同比-6.6%，均增速較低。增速中性的主要是通用機械設備的同比4.3%。高增速的主要是在高端裝備領域，包括集成電路（同比32.8%）、汽車（同比17.3%）、船舶（同比35.0%）。鋰電池數據尚未更新，但前幾個月數據亦處於雙位數增速。

第四，往後看，關稅節奏和基數因素是兩個影響變量。5月中美髮布日內瓦經貿會談聯合聲明，將24%的關稅暫停90天。6-7月出口增速整體走高，可能包含着企業利用不確定性較低的時段加快出口節奏的影響有關。8月12日中美髮布斯德哥爾摩經貿會談聯合聲明，將24%的關稅繼續暫停90天，這意味着9-10月理論上依然處於貿易條件不確定性相對偏低的時段。其中9月基數偏低，但10-12月會面臨基數抬升的影響，所以中性情形下9月出口表現會依然不錯，四季度會因爲基數中樞有所下降，同時11月上旬之後關稅最終走向如何將較爲重要。

第五，8月進口額同比1.3%，低於7月的4.1%，但好於前幾個月累計的-2.7%。我們理解進口動能屬低位徘徊，環比變化不大，8月PMI進口分項爲48.0，略高於前者的47.8。部分大宗品價格可能對進口額帶來了一定拖累，比如8月原油進口數量同比0.8%、進口金額同比-15.1%；鋼材進口數量同比-2.0%，進口金額同比-6.7%。進口增速擺脫低位需要後續企業補庫存特徵的出現，目前這一階段尚未到來。最新的7月工業企業數據中，名義和實際庫存均較弱。

第六，今年的經濟驅動結構是出口、“兩新”形成上拉；地產、地方基建形成約束。從7月以來的數據看，出口帶動整體延續，但地產和基建壓力有所加大，同時“兩新”面臨資源邊際下降、基數抬升等問題。出口在11月後存在貿易環境不確定性，在此之前穩住內需較爲關鍵。所以8月以來政策有新一輪穩增長脈衝，包括政策性金融工具加快下達、“兩重”加速、北上深地產政策再度優化、個人消費和服務業經營主體貸款貼息政策等。對於政策效果，有待於密切觀察。

正文

8月出口表現大致平穩。從絕對值看，3218.1億美元基本上是近月趨勢值（7月爲3217.8億美元）；從環比看，過去十年8月均值爲0.9%，今年7月基數較高，8月環比0.1%算是正常；從同比看，去年8月是基數高點之一，今年8月同比4.4%對應的兩年平均增速和過去三個月均值大致相當。

2025年5-8月出口同比分別爲4.7%、5.8%、7.2%、4.4%，兩年平均增速分別爲6.0%、7.1%、7.1%、6.5%，其中5-7月均值爲6.7%。

從出口區域來看，美國和非美市場分化明顯。對美出口走弱，對歐、日、東盟出口均高於前值。不含對美出口的出口8月同比爲11.2%，僅略低於前值的12.4%。佔中國出口份額最高的區域分別是歐盟和東盟，8月累計佔比分別爲17.7%和15.1%，其次是美國和拉美，分別爲11.5%和8.0%。值得注意的是，對非洲出口前8個月累計佔比已達5.7%，8月同比爲25.9%，是目前出口的結構性亮點之一。其背後存在基本面基礎，以處高增長階段的東非爲例，世行預測坦桑尼亞、肯尼亞、烏干達、盧旺達等國2025年的GDP增速達4.5-7.0%。對越南出口同比31.0%，是目前出口的結構亮點之二，中國供應鏈是其工業部門的重要上游。

8月對美出口同比-33.1%（前值-21.7%）；對歐盟出口同比10.4%（前值9.2%）；對日出口同比6.7%（前值2.5%）；對東盟出口同比22.5%（前值16.6%）；對拉美出口同比-2.3%（前值7.7%）；對非洲出口同比25.9%（前值42.4%）。

從出口商品來看，高低端產品分化明顯。8月四大勞動密集型產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合併同比-7.7%；電子產品（手機、自動數據處理設備）合併同比-8.1%；家電出口同比-6.6%，均增速較低。增速中性的主要是通用機械設備的同比4.3%。高增速的主要是在高端裝備領域，包括集成電路（同比32.8%）、汽車（同比17.3%）、船舶（同比35.0%）。鋰電池數據尚未更新，但前幾個月數據亦處於雙位數增速。

這一結構特徵較前期變化不大，在前期報告《出口超預期降低基本面風險》中，我們指出：出口高增長目前主要集中在高端裝備領域，汽車、集成電路保持了較高的增速，同比分別爲18.6%和29.2%，是中國製造業出口的新領頭羊；船舶出口前期一直較快，7月有較大波動，當月同比只有-1.5%。此外，鋰電池等新興產業鏈相關產業近年增速也較快，7月數據還沒有，前6個月同比爲25.1%。

往後看，關稅節奏和基數因素是兩個影響變量。5月中美髮布日內瓦經貿會談聯合聲明，將24%的關稅暫停90天。6-7月出口增速整體走高，可能包含着企業利用不確定性較低的時段加快出口節奏的影響有關。8月12日中美髮布斯德哥爾摩經貿會談聯合聲明，將24%的關稅繼續暫停90天，這意味着9-10月理論上依然處於貿易條件不確定性相對偏低的時段。其中9月基數偏低，但10-12月會面臨基數抬升的影響，所以中性情形下9月出口表現會依然不錯，四季度會因爲基數中樞有所下降，同時11月上旬之後關稅最終走向如何將較爲重要。

在前期報告《出口超預期降低基本面風險》中，我們曾經分析過基數的影響：往後看，估計三季度應問題不大，有望保持較高的趨勢增速；四季度基數抬升，疊加歐美經濟的放緩、“搶出口”之後的海外庫存消化效應，估計會有增速中樞的放緩。我們粗略估算假設四季度環比爲過去四年季節性均值的1.9%，則四季度同比爲2.96%，下半年合併增速可能略低於上半年。

8月進口額同比1.3%，低於7月的4.1%，但好於前幾個月累計的-2.7%。我們理解進口動能屬低位徘徊，環比變化不大，8月PMI進口分項爲48.0，略高於前者的47.8。部分大宗品價格可能對進口額帶來了一定拖累，比如8月原油進口數量同比0.8%、進口金額同比-15.1%；鋼材進口數量同比-2.0%，進口金額同比-6.7%。進口增速擺脫低位需要後續企業補庫存特徵的出現，目前這一階段尚未到來。最新的7月工業企業數據中，名義和實際庫存均較弱。

目前企業庫存週期動能偏弱，在報告《工業企業利潤增速降幅收窄，三季度末預計小幅轉正》中，我們做過分析：7月名義和實際庫存明顯去化。截至7月末，規上工業企業產成品庫存同比增長2.4%，較6月末下降0.7個點，降幅明顯加大，趨勢上連續4個月呈現去庫特徵。實際庫存同比7月亦大幅回落0.7個點。

今年的經濟驅動結構是出口、“兩新”形成上拉；地產、地方基建形成約束。從7月以來的數據看，出口帶動整體延續，但地產和基建壓力有所加大，同時“兩新”面臨資源邊際下降、基數抬升等問題。出口在11月後存在貿易環境不確定性，在此之前穩住內需較爲關鍵。所以8月以來政策有新一輪穩增長脈衝，包括政策性金融工具加快下達、“兩重”加速、北上深地產政策再度優化、個人消費和服務業經營主體貸款貼息政策等。對於政策效果，有待於密切觀察。