《專欄》黃金在外匯儲備佔比步步高升超越美債，看來勢不可擋

路透佛羅里達州奧蘭多9月4日 - 對通脹、美國財政健康狀況惡化、聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)獨立性和地緣政治不穩定的擔憂，正在引發對長期美國公債穩定性的質疑，而長期美債向來被視為最安全的資產。作為回應，許多央行又開始轉向黃金這一 "蠻荒遺物"(barbarous relic)。

今年以來，黃金和政府債券的命運急劇分化，本周黃金價格創下新高，而許多長期債券收益率則達到了數年來甚至在某些情況下從未見過的水平，更凸顯出這種分化。

美國公債遭到拋售的力度遠不及歐洲或日本公債，這主要是因為各國央行和其他管理外匯儲備的官方機構對美債仍有強勁的基本需求。

但近年來，在全球儲備投資組合中，美國公債基本持平，而各國央行的黃金持有量卻因需求加速和價格飆升而如旱地拔蔥般地增長。

圖：央行外匯儲備中黃金(黃線)和美債(藍線)持倉比重，黃金持倉自1996年以來首度超越美債

黃金標準

黃金最近已超過歐元，成為僅次于美元的全球第二大儲備資產，而且自1996年以來，黃金在各國央行儲備中所占的份額首次超越美債。

根據歐洲央行的一項研究，各國央行目前持有 3.6 萬噸黃金，自新冠疫情後的通脹飆升和2022年俄羅斯入侵烏克蘭以來，各國央行囤積大量黃金。在過去三年中，這些央行每年增持超過1,000噸黃金，速度創下紀錄，是前一個十年平均年購買量的兩倍。

目前，黃金價格已超過每盎司3,500美元--今年迄今為止漲幅高達35%--各國央行的黃金持有量目前價值約為4.5萬億美元。這比他們持有的3.5萬億美元公債要多得多。

此外，近年來美債在整體儲備中所占的份額一直在縮小。據統計，目前僅占 23%，低於2010年代30%以上的峰值，也低於黃金目前27%的份額。

圖：外國官方機構持有美債規模

圖：黃金價格(藍線)與美國10年期公債收益率倒數(黃線)走勢對照

滄海桑田

上一次黃金在全球儲備中所占份額超過美債是在1996年。這個日期意義重大。20世紀90年代末，許多歐洲國家在推出歐元之前大舉拋售黃金。令人驚訝的是，最大的賣家是英國，當時英國甚至沒有選擇加入歐元這個單一貨幣聯盟。

1999年8月，黃金跌至每盎司250美元左右，比1996年初下跌40%。這促使各國央行在當年9月通過了 "華盛頓協議"，有效地限制黃金拋售。

總的來說，20世紀90年代末並不是一個對黃金有利的時期。那是一個經濟穩健增長、通脹率偏低且平穩、宏觀經濟波動較小的時期，美國還出現了最罕見的預算盈餘。

近三十年過去了，全球宏觀環境已大不相同，變得對黃金更為有利。相對而言，美債正在苦苦掙扎。

Crescat Capital 宏觀策略師Tavi Costa表示，我們今天看到的情況與20世紀 70 年代有明顯的相似之處，當時貨幣不穩定、通脹和地緣政治變化使黃金成為各國央行的重要戰略儲備資產。

Costa認為，現在外國央行持有的黃金比美國公債還多，這是一個 "重要的里程碑"，預示著儲備管理將發生更深刻、更長期的結構性變化。"我們正在目睹的很可能是全球儲備組合進行重大調整的早期階段。"

黃金能否重新奪回上世紀70年代末和80年代初在各國央行儲備資產中令人瞠目的75%的份額？可能性不高，除非出現曠日持久的經濟危機和多年的兩位數通脹。

但甚麼能夠阻止黃金份額持續擴張？這可能需要通脹壓力、地緣政治風險和經濟不確定性大幅降溫。從目前的情況來看，短期內似乎不可能出現這種情況，這意味著儲備經理們將繼續大量持有黃金。

別跟這種趨勢做對。(完)