【券商聚焦】交銀國際維持凱盛新能(01108)中性評級 料公司扭虧難度仍大

金吾財訊 | 交銀國際研報指，凱盛新能(01108)1H25虧損4.5億元（人民幣，下同），其中2Q25虧損3.2億元，環比擴大159%，業績低於該機構預期。儘管2Q25光伏玻璃行業均價上漲，但毛利率環比下降3.6個百分點至-17.1%。

該機構指，6月以來光伏玻璃行業大幅減產，中國內地在產產能由5月底的10.0萬噸降至7月底的8.9萬噸，同時在反內卷背景下組件企業對玻璃價格底部反彈預期強烈，因此從7月中旬開始光伏玻璃供不應求。行業庫存天數由7月中旬的36天快速降至目前的20天，推動2.0毫米玻璃每平米價格由最低10.5元回升至11元，9月新單價格有望大幅反彈至13元。該機構測算漲價後公司仍難以扭虧，同時漲價落地後玻璃需求或將轉弱，進一步漲價難度較大。

8月19日工信部等六部委聯合召開光伏產業座談會，部署進一步規範光伏產業競爭秩序工作，明確要求打擊低於成本價銷售等違法違規行爲。但由於成本較高，若嚴格執行不得低於成本銷售，該機構認爲公司銷售難度或將加大。該機構認爲在行業產能出清前公司扭虧難度較大，下調2025-27年盈利由-2.5/-0.4/0.3億元下調至-6.7/-1.7/0.2億元。由於市場整體估值提升，將估值基準由0.55倍市淨率提高至0.7倍並切換至2026年，上調目標價至3.71港元（原3.47港元），維持中性評級。