【券商聚焦】招銀國際維持海底撈(06862)“買入”評級 對25財年下半年展望保持審慎樂觀

金吾財訊 | 招銀國際研報指，海底撈(06862)25財年上半年業績惡化但基本在預期之內。 期內海底撈收入同比下降4%至人民幣207億元，略低於市場預期2%；淨利潤同比下降14%至人民幣17.6億元，也低於預期5%。主要原因爲：1) 同店銷售增長弱於預期；2) 毛利率低於預期；3) 營運槓桿負面影響大於預期（儘管折舊攤銷已顯著下降）。實際上，公司股價已連續數月走弱，符合市場與該機構的預期。亮點在於派息率仍高達約98%，因此25財年股息率達6%。

該機構對25財年下半年展望保持審慎樂觀。雖然宏觀環境或仍具挑戰，行業競爭可能持續激烈，該機構仍看到若干積極信號與公司自身舉措，包括：1） 政府有望出臺更多政策以進一步刺激消費；2）同店銷售增長、翻檯率及修復率在25財年2季度已趨於穩定，並於2025年7月起有所改善（該機構預測25財年下半年同店銷售額增長僅爲-1%至持平）；3）門店改造多元化，如已有30家門店改造爲夜場主題，銷售夜宵，單店銷售有望提升10%-20%，其他如親子友好、寵物友好等主題門店亦將陸續推出，有助提升同店銷售增長；4) 產品升級，例如已有約50家門店提供鮮切食材，同時每月在全國加推60–80款本土化菜品；5) 外賣業務加速發展，公司已在部分門店安裝更先進的設備以加快製作、確保配送品質，如以火鍋底料衍生的下飯菜也已熱銷。

該機構維持“買入”評級，但將目標價下調至17.46港元，基於17倍26財年預測市盈率（此前爲18倍25財年預測市盈率）。 該機構下調25/26/27財年淨利潤預測18%/19%/19%，以反映：1) 同店銷售增長弱於預期；2) 擴張速度放緩；3) 毛利率低於預期。不過，該機構對下半年起的同店銷售增長企穩、門店擴張與新品牌開發保持審慎樂觀。更重要的是，公司派息率接近100%，25/26財年股息率或達6%/7%，因此下行風險相對受保護。目前估值爲15倍25財年預測市盈率、14倍26財年預測市盈率，仍顯著低於5年平均的27倍，以及同業平均的22倍25財年或17倍26財年預測市盈率。