《專欄》央行貨幣政策政治化風險何在？用五個實例告訴你

路透佛羅里達州奧蘭多8月27日 - 圍繞現代央行的實際獨立性，存在合理的爭論，但幾乎每個人都同意，如果貨幣政策像美國那樣出現公開政治化的情況，這是有危險的。為什麼這麼說呢？

央行究其本質也是政府的部門，許多央行在應對全球金融危機和疫情時與本國財政部緊密合作，因此絕對的獨立性有點像天方夜譚。

但美國總統特朗普目前的所作所為遠不止于此。他威脅要解雇美聯儲主席鮑威爾，忙于炒掉理事庫克，試圖任命贊同他降息主張的人填補理事會空缺，這都是在破壞美聯儲獨立運作的表象。

多年來貨幣政策赤裸裸政治化的例子表明，委婉地說，它可能帶來次優結果--信譽喪失、貨幣疲軟、通脹飆升、債務增加、風險溢價上升，以及借貸成本可能大幅提高。

在美國，這些當然遠談不上是必然結果，但也表明政治對貨幣政策的過度干預可能導致什麼後果。

土耳其

埃爾多安自2014年擔任土耳其總統以來大搞"埃爾多安經濟學"，他那些離經叛道的經濟理論和政策就是貨幣政策政治化的典型例子。埃爾多安公開與利率"為敵"，曾言之鑿鑿地表示，高利率會導致通脹，因此降低通脹的辦法就是降息。

他在 2019-2024 年期間解雇或更換了五位央行總裁，其中一些就是因為加息或拒絕降息。

2021 年底，通脹率和利率在20%左右徘徊，央行屈服于埃爾多安的壓力進行了降息。結果呢？本幣崩跌，通脹率飆升至 85% 以上。

圖：土耳其的通脹率和利率

阿根廷

現代歷史上很少有阿根廷那樣的央行，如此明目張膽地成為政府的臂膀。歷屆阿根廷政府都嚴重依賴央行印鈔以敷支出，結果可想而知。幾十年來，阿根廷一直在經濟危機中進進出出，不斷與高通脹甚至惡性通脹作鬥爭。

阿根廷央行總裁的任期往往很短：本世紀一共出了13位總裁。在1989-1996年梅內姆擔任總統的頭七年里，就有七位央行總裁。費爾南德斯總統也曾在 2010 年解雇了雷德拉多，因為後者反對她動用 66 億美元外匯儲備償還債務的計劃。

圖：拉美摩根新興市場債券指數(EMBI)利差(阿根廷VS巴西)

印度

在莫迪政府的領導下，印度央行面臨的壓力不斷加大。2018 年 12 月，時任央行總裁帕特爾(Urjit Patel)在上任兩年多後突然辭職，因為幾個月來政府不斷施壓，要求他放寬貸款條件，允許政府在全國大選前更多地動用儲備來增加支出。

在帕特爾離職前的幾個月里，莫迪還將數位印度央行政策委員會成員解職，任命他的支持者取而代之，令投資者感到不安。盧比兌美元也由此在當年 10 月創下歷史新低，年通脹率在接下來的一年里上升逾兩倍，達到近 8%。

圖：印度盧比兌美元

日本

日本的情況略有不同，因為到日本領導人經常熱衷於本幣貶值和提高通脹，但日本政府與央行之間的緊密關係仍然可以說，對該國的長期經濟健康產生了不利影響。

數年來日本政府和央行在多次外匯干預時，幾乎可說同心協力。2012 年，日本首相安倍晉三推出集財政政策、貨幣政策和體制改革"三支箭"于一體的經濟改革--"安倍經濟學"，進一步強化了雙方的聯繫。

安倍經濟學的核心是空前的寬鬆貨幣政策，即便以日本央行的標準來看也是如此。央行大規模擴張資產負債表(目前與GDP之比仍是美聯儲的六倍左右)，且連續多年實行負利率。

這樣做奏效了嗎？許多批評者認為沒有，因為經濟增長依然疲軟，不平等現象加劇，而且日本目前的公共債務負擔居全球之首。

圖：央行資產負債表與GDP之比

美國

最後一個例子是美國自己，這或許令人驚訝。在1970年代初，尼克松總統向時任美聯儲主席Arthur Burns施壓，要求他在 1972 年大選前保持寬鬆的貨幣政策，儘管當時通脹壓力正在上升。

據報導，1969 年尼克松在提名Burns後不久對他說，前任美聯儲主席Bill Martin做任何事情總是"晚"六個月。"我看好你，Arthur，你能讓我們遠離經濟衰退，"他還說，"我知道美聯儲自治是一個荒唐說法..."

Burns從1978年起擔任美聯儲主席長達八年之久，在此期間通脹率爆炸性上升，直到1980年代初才完全回落。許多觀察家認為他是美聯儲歷史上最不成功的主席之一。

圖：美國的年通脹率

幾乎毋庸多說，美國不同于其他任何國家。其經濟和資本市場規模讓所有其他國家相形見絀，美元還是世界儲備貨幣，該國的利率和債券市場是全球借貸成本的指標。

這意味著，特朗普的政治干預對市場或經濟的影響程度可能小於以往的動盪。但美國的全球影響力也意味著，這些舉動的全球影響可能要大得多。(完)