【券商聚焦】興業證券維持藥明生物(02269)“增持”評級 指CRDMO驅動公司業務持續增長

金吾財訊 | 興業證券發研報指，藥明生物(02269)2025年上半年收入99.53億元，同比增長16.1%，持續經營收入增長20.2%，毛利率提升至42.7%；純利27.57億元，同比增長54.8%；經調整純利28.40億元，同比增長11.6%。

該機構表示，2025年上半年公司新增86個項目，超過一半新籤項目來自美國；綜合項目數達到864個，同比增長16.4%，其中商業化項目24個，同比增長50%。分板塊看，1)臨牀前2025年上半年收入41.5億元，同比增長35.2%；公司在R端已賦能50+具里程碑和銷售分成潛力的項目，在D端預計2025年底有600+項目能收取潛在細胞株提成，首付款、里程碑、銷售提成和細胞株提成是未來公司收入及利潤的重要貢獻，毛利率超過80%。2)臨牀早期收入13.3億元，同比下降29.7%，主要係數個大項目進入後期或商業化階段。3)臨牀三期和商業化收入42.9億元，同比增長24.9%，公司預計2025年完成25個PPQ項目，同比增長56.3%，數個大型項目即將獲批，2026年PPQ項目排期已達27個。截至2025年上半年公司未完成訂單總額達到203億美元，同比增長18.9%，三年內未完成訂單42.1億美元，新簽訂單增長主要系臨牀後期項目進展、商業化項目爬坡和早期項目臨牀進展。

藥明生物具有全球領先的開放式、一體化生物製藥能力和技術賦能平臺，CRDMO驅動公司業務持續增長。該機構上調盈利預測，預計2025年至2027年公司收入分別爲214.77億元、250.93億元、293.40億元，歸母淨利潤分別爲44.64億元、49.53億元、57.96億元，對應2025年8月20日收盤價，對應PE爲26.25、23.66、20.21倍，維持“增持”評級。