【券商聚焦】國信證券維持同程旅行(00780)“優於大市”評級 指利潤率優化逐季驗證

金吾財訊 | 國信證券研報指，同程旅行(00780)Q2收入46.69億元/+10.0%，歸母淨利潤6.42億元/+48.0%（股權激勵同比降低、匯兌收益同比提升）；經調整淨利潤7.75億元/+18.0%，利潤率改善繼續演繹。其中OTA收入+13.7%，OPM爲24.7%/+2.4pct，去年上半年海外投入相對激進但此後公司更注重變現效率與盈利改善；受東南亞地區需求壓力公司戰略性收縮打包業務，Q2收入-8.0%，OPM爲0.7%/+0.6pct，維持正向利潤貢獻。

該機構指，公開業績會上，管理層強調以OTA爲核心的發展戰略，把握國內消費趨勢同時推進國際業務變現與交叉銷售，秉持利潤率優化路徑。同時圍繞產業鏈佈局，公司自2021年開始投資酒店以來已躋身國內酒管公司TOP10，6月底在營超2700家，目標年底增至3000家，結合此前擬以24.9億元收購萬達酒管，有望矩陣化；7月宣佈控股公司擬以9.56億元收大連聖亞23.08%股權，管理層表示線下景區並非關注重點，後續將專注於能爲主業提供用戶與供應鏈協同的機會。

考慮利潤率逐季度驗證與付費用戶良性增長，上修2025-2027年經調淨利潤至33.7/39.3/45.3億元（此前爲33.0/38.9/45.3億元），對應動態PE爲13/11/10x。此前市場對其他新進競爭者擾動以及公司資源分配不確定性擔憂；該機構認爲目前OTA行業競爭態勢依然維持相對良好，公司付費用戶保持良性增長、在覈心用戶價值提升戰略下主業利潤率穩步上行趨勢，同時預計在投資上會更審慎重視資金利用效率，維持“優於大市”評級。