【券商聚焦】中國銀河：下半年貨幣政策的優先目標仍然是經濟增長和充分就業，貨幣寬鬆或超預期

金吾財訊 | 中國銀河發研報指，央行發佈2025年2季度貨幣政策執行報告。海外方面，強調美國關稅政策對全球經濟復甦帶來不確定性，部分經濟體通脹仍有粘性；國內方面，在依法依規治理企業低價無序競爭和提振消費的背景下，央行認爲“物價水平溫和回升積極因素增多”，對物價回升抱有更多期待。貨幣政策方面，則主要延續7月底政治局會議的基調和相關表述，強調“落實落細適度寬鬆的貨幣政策”。

三個新增表述都與金融業“反內卷”相關，需關注後續對金融數據可能帶來的擾動。第一，利率方面，新增強調“強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用”。傳遞出政策希望更好發揮行業自律作用，維護銀行業市場競爭秩序，避免無序競爭稀釋政策利率的傳導效用。第二，資金使用效率方面，新增強調“提高資金使用效率，防範資金空轉，把握好金融支持實體經濟和保持自身健康性的平衡”。這一表述指向金融機構破除內卷式競爭，擠出虛增空轉貸款，更好的滿足真實融資需求。對自身健康性的強調則是對金融支持實體持續性的關注，保持合理的淨息差。第三，專欄3《信貸結構持續優化 金融支持實體經濟質效提升》，重點闡述金融總量合理增長的同時，需要優化信貸結構。過去十年信貸投向結構已發生深刻演變，新增貸款結構已由2016 年的房地產、基建貸款佔比超過 60%，轉變爲目前的金融“五篇大文章”領域貸款佔比約70%。

央行明確金融促消費的政策着力點在服務消費供給端。央行指出當下服務消費供給存在的問題：第一，我國服務消費已進入快速發展階段，但供給總量不足；第二，服務消費供給存在結構性矛盾，低端化、同質化供給過剩，專業化、個性化則供給不足；第三，企業盈利能力不足，新興消費領域的盈利模式還需探索。央行明確未來的政策支持方式包括：第一，貨幣政策總量和結構的雙重支持；第二，除了間接融資外，還強調直接融資渠道的支持，產業升級；第三，強調貨幣政策與財政、就業、社保等政策的協同發力。我們認爲後續應關注政策對於養老、育幼、醫療、新消費等服務體系的供給端的政策支持，比如相關領域基礎設施的建設等。

該機構認爲下半年貨幣政策的優先目標仍然是經濟增長和充分就業，貨幣寬鬆或超預期。從外部看，美聯儲9月或將再次降息，將爲貨幣寬鬆創造順風條件。從內部來看有兩條主線：一是美國對中國加徵關稅可能給中國出口帶來一定衝擊，中國經濟增速可能階段性放緩，並面臨一定的就業壓力；二是下半年可能依然處在低通脹環境，實際利率仍然偏高，依然有調降的必要性。預計三季度將再次調降政策利率10-20BP，從而引導LPR下行，並傳導至貸款、存款利率的進一步下行。