【聶人教技場】聶振邦：在混亂情況下投資　價值投資如何發圍

金吾財訊 | 上回談到有“小巴菲特”之稱的賽思·卡拉曼 (Seth Klarman) 的投資思路三大支柱，其一是將自身優勢最大化發揮，從而追求較往績更佳回報；其二是推崇自下而上選股，側重於分析公司業務基本面；其三是先評估風險，再考量回報。這等投資思路均見於卡拉曼在1991年出版的着作《Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor》，中文譯名是“安全邊際：有思想投資者規避風險的價值投資策略”，認爲對投資者有很大參考價值。另可留意卡拉曼的強項，就是“善於在混亂的情況下投資”。

相比90年代，現時的投資環境較之複雜很多，互聯網的普及應用令散戶也能接觸大量資本市場資訊，加上各國之間既是競爭又有合作的矛盾關係，以及戰爭和病毒等問題有益加增，因此掌握“在混亂的情況下投資”一門技能越來越重要，值得借監卡拉曼的經驗。他給人的感覺總是溫文爾雅，洋溢着學者的氣質；但他卻是固執的，認定了一個目標便不放棄，堅持不懈。因着對價值投資宗師格雷厄姆和多德十分尊崇，並編過《證券分析》第六版的閱讀指南，卡拉曼認爲“價值投資”纔是投資的正途。

資料來源：StockFeel

“價值投資”是卡拉曼的投資方法核心，他喜歡在市場遭受痛擊的時候買入。例如在2008年投資銀行雷曼兄弟倒閉前後，他買了大量具規模上市公司的債券，因爲當時市場中到處是恐慌性的賣家，而買家很有限，是投資的大好時機。卡拉曼買的是福特、克萊斯勒和GMAC汽車消費金融債券，因爲他發現，雖然遭遇經濟危機，人們依然會償還汽車貸款，損手的可能性很低，實屬防守力強的投資標的。卡拉曼最初買入的債券收益率在15%左右，他不斷買入，到市場最恐慌時，他買入的這類債券收益率高達50%

結果，卡拉曼在這些公司上投資了18億美元，賺了12億美元，回報率逾六成半，相當可觀。卡拉曼曾對同事們說：“我們以低價買入這些債券，倒黴的不是我們，因爲我們的買入價要比起初的購買者低，出售這些債券的人才是倒黴蛋。”這就是卡拉曼，也是價值投資者最經典的風格，喜歡在證券的價格受到極度打壓的時候買入。雖然卡拉曼喜歡在價格受到極度打壓的時候買入，但他並不贊同價值妄求者逢低便買的做法。他曾表示：“我們尋求令人震驚的價格錯位，這一般是由緊急事件、人們驚慌失措、或盲目的拋售引起的。”

不良債務領域發生的事情是一個很好的例子，由於破產威脅，許多債券基金被迫集體立即拋售其持有的不良債券，在這種情況下，破產過程本身也可以成爲釋放價值的催化劑，而他就善於在這樣混亂的情況下投資。正當無數投資者壓力滿滿之際，卡拉曼的投資方式卻能使他能夠安然入睡，他更指出沒有甚麼事情比讓投資者晚上能安然入睡更重要的。事實上，卡拉曼的投資領域非常廣泛，除了不良債務，也有公司破產清算資產、本土股票，以及外國股票或債券等。在這等資產上，卡拉曼都能看準市場混亂時的進場時機，難怪他能睡得香甜！

卡拉曼認爲投資者的本質決定其成敗，到底成功投資者與失敗的差別在哪裏；並且成功投資者如何看股市，這等考量下回逐一剖析。

【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)
畢業於香港理工大學金融服務系，
超過17年從事金融業和投資教學經驗，
四本投資和理財書籍的作者。
香港證監會持牌人
【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。
此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。