《專欄》美聯儲降息困境：數據雜音比政治壓力更棘手

路透佛羅里達州奧蘭多8月13日 - 外界普遍認為，美國總統特朗普堅持要降息，讓美聯儲主席鮑威爾及其同事們的日子很難過。但事實上，最讓美聯儲官員頭疼的可能是更普通的因素：經濟數據。

美國周二發布的通脹數據和隨後特朗普的最新口頭抨擊，以及對鮑威爾提起“重大訴訟”的威脅，完美地概括了鮑威爾面臨的關鍵挑戰。

撇開政治因素不談，大多數美聯儲官員都認為今年會下調利率，美聯儲6月經濟預測摘要中的"點陣圖"中值顯示，到12月利率將下調50個基點。交易員正大舉押注，預期首次降息會在9月。

但僅憑經濟數據很難證明這種信心有充分理由。雖然一些指標表明政策放鬆宜早不宜遲，但另一些指標則表明這將是高風險的行動。借用鮑威爾的說法，縱觀"整體數據"，目前沒有任何明確的信號指向任何一方。

圖：期貨行情顯示的美聯儲9月17日利率調整機率

**雜音大，信號少**

最新的美國通脹數據和就業報告是最重要的兩組數據。就數據本身而言，似乎沒有疲軟到足以讓美聯儲現在就降息的地步，但也不足以打消政策放鬆只是"何時"而非"是否"的想法。

美國7月整體消費者物價指數(CPI)較上年同期漲幅持穩在2.7%，而預估為上升；較前月漲幅則符合預期。但核心CPI同比漲幅超預期，達到3.1%，為2月以來最高，且仍明顯高過美聯儲2%的目標。

據經濟學家計算，今年1-6月耐用品價格上漲1.7%，為1987年以來(不包括新冠疫情期間)最大的六個月漲幅。他們警告說，隨著特朗普的關稅生效，這種情況可能會持續。

匯豐全球經濟學家James Pomeroy周二寫道，"7月的CPI數據可能比表面上看起來的更令人擔憂，我們預計未來幾個月商品通脹的上行壓力將會加大。"

與此同時，就業報告顯示，7月的就業崗位增長遠低於預期，更重要的是，之前兩個月的就業崗位增長的下修幅度為有記錄以來最大。但工資增長加快、工時增加以及失業率微幅上升，抵消了這些不祥的信號。這很難說是勞動市場不穩固的跡象。

儘管如此，市場更關注就業數據中的疲軟因素，這表明投資者認為美聯儲的降息門檻遠低於維持利率不變的門檻。事實上，目前利率期貨市場對美聯儲9月16-17日會議降息可能性的定價接近100%。

圖：美國失業率

**風險管理**

但市場反應可能有些超前了。

鮑威爾曾表示，美聯儲需要失業率上升才會採取行動。但疫情後的勞動力供應問題可能扭曲了失業率--雇主不願裁員，特朗普的移民政策限制了求職人數。

無論如何，在失業率明顯上升前就降息是很難自圓其說的，這讓鮑威爾面對巨大的溝通挑戰。

從更根本的層面來看，正如經濟學家Phil Suttle周二所指出的，在充分就業且通脹正在加速的情況下準備降息，是否是良好的風險管理？

觀察金融市場，這個問題顯得尤為貼切：標普500指數.SPX和納斯達克指數.IXIC、黃金和比特幣都接近歷史高點，公司債券利差也處於多年來最窄水平。這不像是一個限制性的政策環境。

圖：美國CPI同比漲幅變動

有鑒於此，耐心和謹慎似乎是合理的，尤其是考慮到在特朗普的政治壓力下屈服帶來的額外風險。如果美聯儲想要降息，鮑威爾可能需要一些理據。遺憾的是，他不太可能在這充滿雜音的數據中找到站得住腳的理由。(完)