《專欄》特朗普以為在降息問題上可以和美聯儲討價還價

路透佛羅里達州奧蘭多7月16日 - 雖說沒什麼人認為特朗普對美聯儲主席鮑威爾的口頭攻擊是一種積極的事態發展，但這些攻擊卻引發爭論，圍繞美國總統認為利率過高的看法是否正確，大家莫衷一是。

拋開總統的激烈言辭不談，認為聯邦基金利率應低於當前4.25%-4.50%的目標區間，這也是有充分理由的。勞動力市場開始出現裂痕，經濟"硬"數據日益疲軟，關稅導致的經濟放緩可能即將到來。

但另一方面，經濟年化增長率約在2.5%，預計明年也不會大幅低於2%，失業率仍處於歷史低位，股市則攀上歷史高點，比特幣等其他金融資產也從未如此高漲。而且，至關重要的是，核心通脹率仍比美聯儲 2% 的目標高出近一個百分點，表明我們可能即將看到關稅帶來的通脹影響。

從這些角度來看，政策可能確實過於寬鬆，而非過緊。

事實上，凱雷（Carlyle）全球研究與投資策略主管Jason Thomas就認為金融條件"異常寬鬆"，並辯稱既然美聯儲沒有在去年12月說政策是"限制性的"，那六個月後也沒必要解釋為什麼不降息。

總統顯然不同意這種說法。他強烈要求將借貸成本削減 300 個基點。果真如此的話，政策利率將接近 1%，這樣的利率水平通常伴隨著金融市場嚴重承壓、通脹回落壓力強勁，或者經濟深陷低迷。弄不好三者皆有。

圖：中性利率(R-star)與經濟趨勢增速

圖：美聯儲對自然利率的預估與PCE通脹預估

關注中性利率

很難找到很多專家同意特朗普的呼籲，即使是那些鴿派專家。

但是，利率應該在哪里呢？

政策制定者通常會使用前瞻性模型和框架來為決策提供依據。其中最有名的就是廣受詬病的所謂"R-Star"，這是理論上的概念，指的是經通脹調整後的長期中性利率，在通脹達到目標的情況下既不會讓經濟增長加速，也不會使之減緩。這個概念也許很模糊，但官員們都很關注它，因此投資者不能完全忽略它。

目前有兩個指標 "R-Star "模型，兩者都部分由紐約聯邦儲備銀行總裁威廉姆斯(John Williams)創立。其中一個模型目前認為中性利率約為0.80%，另一個認為大致在1.35%。如果通脹率達到美聯儲的目標2%，那麼這些模型認為適當的名義聯邦基金利率應分別在2.80%和3.35%左右。美聯儲政策制定者的最新預估中值採取了折衷，將長期名義聯邦基金利率設定在3.00%。

如果這些估計較為準確，那麼4.25-4.50%的名義政策目標區間現在似乎就具有限制性，因此未來可能需要降息。

利率期貨交易員和投資者似乎都同意這一點。雖然最新CPI報告在長債市場引發不安，但利率期貨市場定價反映未來18個月政策寬鬆幅度仍可以有100個基點以上。

而這助長了資產價格的上漲，具有諷刺意味的是，這越發證明了當前政策可能比模型所顯示的，更接近中性。

圖：CBOT 30日聯邦基金利率期貨隱含收益率曲線

特朗普的一廂情願

鮑威爾堅持認為美聯儲的政策仍然是限制性的，儘管是"適度的"限制性，他這樣說可能已經把美聯儲逼到了死角。

這些說法暗示美聯儲會降息，然而美聯儲並沒有這麼做，因為他們正在觀察特朗普的貿易保護主義政策是否會引發通脹。此外，美聯儲也不想顯得降息是迫于政治壓力。

"有些人會說，這種矛盾難以避免。但如果美聯儲作出中立姿態，承諾會根據未來形勢的發展（包括政策轉變）來決定降息或加息，那麼處境就會好得多，"凱雷的Thomas周二寫道。

簡而言之，美聯儲目前有點兒左右為難，而特朗普的攻擊只會讓情況變得更糟。他呼籲降息300個基點，最終結局可能類似于他的"對等關稅"博弈：先定個極高的目標，然後退而求其次，並宣稱自己獲勝。

這其中的問題當然在於，貨幣政策可不是一場談判。(完)