【券商聚焦】國證國際維持李寧(02331)“買入”評級 指其今年表現或受到消費環境影響仍有所承壓

金吾財訊 | 國證國際發研指，李寧(02331)由於消費仍較爲疲軟，25Q2 公司全平臺流水（不包括李寧 YOUNG）同比錄得低單位數增長，其中線下渠道（包括零售及批發）錄得低單位數下滑，零售渠道錄得中單位數下滑，批發渠道錄得低單位數增長，零售渠道承壓主要是由於此前公司渠道結構調整導致店鋪數量有所減少；電商渠道錄得中單位數增長，維持較好表現。

該機構指，從不同的品類來看，流水增長主要來自於跑步和健身品類的引領，Q2均錄得高單位數增長，運動生活品類表現平穩，籃球品類仍受到大盤影響，Q2流水下跌超過20%，戶外、羽毛球等品類有不做的增長，業務佔比穩定增長。庫存和折扣方面，Q2庫銷比爲4個月左右，保持健康水平，但折扣方面，線上線下均有低單位數的同比加深，或對全年毛利率水平帶來一定壓力。

該機構續指，截止6月30日，李寧大貨（不包括李寧 YOUNG）門店數量爲6099個，較Q1末淨增加11個，年初至今淨減少18個，其中直營零售門店淨減少19個，批發門店淨增加1個；童裝門店數量1435個，較Q1末淨減少18個，年初至今淨減少33個，門店數量變化符合公司規劃。從不同層級市場表現來看，低層級市場表現好於高層級市場，奧萊店的表現好於正價店。未來公司仍將持續對渠道結構進行優化，相信新店的佈局也將按照計劃進行拓展。

該機構表示，公司貫徹“單品牌、多品類、多渠道”的策略，未來與COC的合作也將逐步落地，並在後續持續開展營銷活動，但今年表現可能受到消費環境影響仍有所承壓。綜合考慮，我們預測2025-2027年EPS爲0.88/1.00/1.11元，給予2025年20倍PE，目標價19.2港元，維持“買入”評級。