【券商聚焦】招銀國際維持李寧(02331)買入評級 惟指其挑戰正在加劇

金吾財訊 | 招銀國際研報指，李寧(02331)25年2季度零售流水同比錄得低單位數增長（管理層指約1%），略低於招銀國際預期的3%。即使管理層重申了25財年指引，但該機構對前景看法會較保守。雖然管理層仍致力實現25財年的目標（銷售持平，淨利率高單位數），但該機構認爲挑戰正在加劇，主要來自以下幾方面：1）7月的零售流水趨勢疲弱（6月線上與線下銷售均錄得負增長），2）門店拓展進度有不達標的可能，或拖累批發業務增長，3）可能爲去庫存而加大折扣壓力，尤其在整體行業促銷氛圍加劇的背景下，毛利率或將按年下滑（管理層亦已確認），4）若下半年同店銷售轉負，將出現經營槓桿負面效應，5）與中國奧委會贊助相關的廣告推廣費用將於下半年及26財年集中入賬，帶來費用壓力。因此，該機構將25至27財年淨利潤預測下調約3%至4%。

該機構將25/26/27財年淨利潤預測下調4%/3%/3%，以反映：1）銷售展望轉弱，2）零售折扣加大導致毛利率下降，3）潛在經營槓桿負面效應。儘管25年2季度零售流水基本符合預期，但毛利率可能低於預期，而下半年展望更爲疲弱。不過，市場對此已有一定預期。考慮到李寧持續在產品創新、品牌建設及渠道升級方面的投入，加上中國政府推動消費的政策支持，該機構認爲業績有望於25或26財年觸底反彈。現價爲15倍25財年預測市盈率，估值不高，對比過去十年平均的25倍仍然吸引，故維持買入評級，目標價下調至18.95港元（基於不變的18倍25財年預測市盈率）。