【券商聚焦】浦銀國際下調中國飛鶴(06186)評級至“持有” 指生育率下降帶來的人口結構性挑戰令行業前景堪憂

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，中國飛鶴(06186)預期2025全年收入同比增長低單位數，這意味着2H25的收入增長至少要達到雙位數。需要留意的是：(1)生育補貼從4月開始實施，對2H25收入的影響可能大於1H25，(2)公司從5月開始清理渠道庫存，預計持續至8月才結束。換言之，上半年影響公司收入表現的兩大因素將在下半年持續。因此，該機構認爲飛鶴2H25的收入趨勢環比1H25較難有大幅好轉。儘管公司有望通過降本增效來維持費用率的穩定，該機構擔心政府補貼減少以及噴粉帶來的減值可能在2H25繼續影響公司的淨利率。

該機構表示，公司2024全年收入同比增長6%，低於2024年中期給出的全年雙位數收入增長的指引，而1H25收入同比下滑8%-10%，遠低於公司今年3月交流時的2025年全年收入增長不低於2024年的指引。飛鶴連續收入表現不及公司指引可能影響市場對公司的信任度，令投資情緒下降。

該機構續指，儘管飛鶴在中國嬰配粉行業的品牌力依然處於領導地位，但生育率下降所帶來的人口結構性挑戰令行業整體前景堪憂。終端需求下滑可能導致行業競爭進一步加劇，對飛鶴長期價盤的穩定帶來潛在的風險。該機構決定將飛鶴從“買入”下調至“持有”評級，並下調目標價至 4.88港元。