【券商聚焦】交銀國際維持中國燃氣(00384)中性評級 指其2026財年現金流確定性仍待提高

金吾財訊 | 交銀國際發研指，中國燃氣(00384)2025財年報表盈利同比增2.1%，核心盈利同比降約14%，低於該機構預期，主因：1）下半財年零售氣量同比下滑1%，因公司受暖冬影響約5個月，導致居民售氣同比下跌4%；2）由於船舶出售，期內減少2.6億港元的租賃收入；3）2024財年有1.5億港元的一次性的退稅沒有在2025財年再出現。雖然如此，公司售氣毛差同比增約4分至每方0.54元人民幣，新增居民接駁同比僅下跌15%至150萬戶，仍高於該機構預期的125萬戶，增值業務經營利潤同比增長10.6%，合乎預期。同時公司自由現金流達到新高46.6億港元，末期分紅亦維持在0.35港元，合乎預期。

該機構指，公司2026財年指引偏向保守：1）零售氣增長2%，售氣毛差微升至每方0.55元人民幣；2）居民新增接駁120萬戶。有關售氣方面，管理層主要判斷是來年再出現暖冬的機會較低，同時居民售氣順價程度應再提高，對售氣毛差應有溫和推動。

另外，該機構仍關注公司對目前的自由現金流/分紅政策能否維持，因爲2025財年公司經營現金流由於補貼相關合同資產上升（~15億港元）等因素，同比降43%，但在合資公司和聯營公司收到年度股息、借款回款，以及項目重組等收回投資性資金合計28.6億港元，大幅減少投資性現金流出。公司估計2026財年資本開支約40億港元（同比降14%），該機構認爲在合資/聯營公司回收款項，以及對運營資金控制改善之下，公司仍有機會在2026/27財年錄得超過30億港元的自由現金流，能覆蓋目前0.5港元的每股派息（總派息27.2億港元）。

公司增值業務分拆上市方面，目前已回答完監管方的問題，今年3季度應在審批上有所進展。該機構下調公司2026/27財年盈利預測8.5%/8.0%。估計公司盈利在2026/27財年同比上升8.5%/6.1%，估值方面，因公司自由現金流持續改善，該機構上調估值至10倍2026財年市盈率，目標價調整至6.8港元。公司目前6.8%的股息率爲該機構覆蓋的燃氣分銷商中最高，但目前公司約10倍2026財年市盈率已是合理水平。目前認爲提高評級仍需要等待盈利/現金流穩定度再提高，從而在股息率和估值上有更好的平衡點。維持中性評級。