【券商聚焦】中國銀河：火電盈利有提升空間 新能源預期逐漸明朗

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，2025年上半年覆盤：水火表現亮眼，綠電、核電相對承壓。年初至6月3日，SW公用事業下跌0.89%，同期滬深300下跌2.11%。分子行業來看，火電/水電/光伏/風電/核電漲跌幅分別爲+1.58%/+1.11%/-5.19%/-2.07%/-10.27%。總體而言，子板塊漲跌幅和業績表現相符：2024年以來煤價下行帶來的成本改善對沖了量價下降的不利因素影響，火電板塊業績實現正增長；2024年以來來水改善、財務費用持續壓降，驅動水電板塊業績增長；核電短期業績受所得稅補繳拖累，剔除一次性因素和新能源影響後，核電業績表現仍穩健；綠電電價、消納、風光資源條件等拖累業績表現。

該機構表示，2025年下半年投資機會可圍繞煤價下降帶來火電成本改善、低利率環境下水電股息率吸引力增強、核電長期高成長性、新能源收益預期明確等展開。

（一）火電：雖然受到電量、電價下滑的不利因素影響，但受益於煤價大幅下降，盈利仍有提升空間。建議關注市場煤敞口大，且佈局25年年度長協電價下調幅度較小區域的企業。（二）水電：低利率環境下，股息率具備吸引力；且中長期來看，得益於財務費用下降+折舊到期+裝機增量的多重驅動，成長性仍值得期待。（三）核電：短期受電價下行拖累，但整體幅度可控，且2025年電量增量、輔助服務費用節約有望對沖電價端的不利影響。拉長時間週期來看，電價的波動對兩家核電企業的影響非常有限，建議更多關注國內核電機組常態化覈准背景下的裝機彈性。（四）新能源：在節能降碳政策，以及新老劃斷刺激下，25年新能源裝機增速或仍維持較高水平。展望十五五，我們預計新增裝機在市場價格的引導下有望趨於理性，且結構上更看好具備盈利優勢的風電。在此基礎上，隨着各省136號文細則陸續出臺，我們預計存量項目的收益預期將相對明朗，而增量項目或存在分化，建議關注具備區位優勢和成本優勢的企業。