【券商聚焦】長江證券維持滔搏(06110)“買入”評級 指其分紅表現超預期 FY2026毛利弱修復

金吾財訊 | 長江證券發佈研報指，滔搏FY2025業績符合預期，分紅表現超預期；FY2026毛利弱修復，維持“買入”評級。

研報指出，滔搏FY2025實現營收270.1億元，同比-6.6%，歸母淨利潤12.9億元，同比-41.9%，業績符合預期。其中H2實現營收139.6億元，同比-5.4%，歸母淨利潤4.1億元，同比-52.9%。全年分紅約17億元，股息率135%超預期，超100%比例分紅預計主因現金流表現顯著優於淨利潤。

終端折扣承壓，控費能力優。FY2025公司毛利率同比-3.4個百分點至38.4%，主要由於去庫力度加大下折扣加深以及線上渠道雙位數增長下佔比提升拖累毛利，此外庫存減值撥備同比提升也有所影響。費用端，銷售/管理費用率同比+0.5/-0.2個百分點至29.4%/3.7%，主要受益於租金費用同比-1.3個百分點，預計主因門店數同比-18.3%至5020家，單店面積同比+7.2%帶動經營效率提升，此外費用率較低的電商渠道佔比增長也有所貢獻。所得稅率同比-2.3個百分點至17.6%預計由於各子公司相對盈利能力變動所致。

報表質量健康，存貨顯著優化。FY2025公司存貨週轉天數同比-1天至135天，存貨同比-4.5%至60.0億元，去化效果顯著，預計當前存貨處於相對健康水平。淨利潤下滑但經營活動現金流仍同比+20.0%至37.6億元，應收賬款同比下降6億至7.5億預計主因過年較早商場結算週期差異，短期負債同比+14億預計主因當前利率較低公司靈活借貸。

收入端，考慮公司FY2025關店約1100家至5020家，預計FY2026H1收入仍承壓，H2基數走弱下零售壓力降低，但由於去年庫存水平偏高下采購較爲謹慎，預期FY2026整體收入下滑。毛利率端，雖然公司庫存出清較爲順暢，但預計終端環境偏弱折扣難以顯著改善並且整體線上佔比提升顯著，預期整體毛利率修復節奏延後。

綜合而言，公司當前處於經營週期底部逐漸向上，收入承壓及毛利率修復偏弱，FY2026利潤率修復主要依託費用率調控，整體呈現弱修復態勢。