《專欄》美股估值過高而美債便宜，提醒投資者不可掉以輕心

路透佛羅里達州奧蘭多6月11日 - 繼4月初"解放日"關稅消息衝擊後，美國市場已漸趨平靜。但股市反彈重新引發了對美國股票估值的質疑，因為與債券相比，美股又一次顯得過於昂貴了。

美國股市自4月初的混亂以來已經大幅反彈，標普500指數上漲了25%，根據債券巨頭品浩(PIMCO)的數據，該指數的Shiller周期性調整市盈率（CAPE）目前為1950年代以來的第94百分位數。

無論是絕對值還是相比于債券，股票都顯得太貴了。股票風險溢價（ERP）接近歷史低點。

品浩分析師稱，ERP 現在為零。前兩次跌至零或更低水平分別是在 1987 年和 1996-2001 年。當時的超低ERP刺激股票大幅縮水，長債收益率也急劇下降。

圖：無論是絕對值還是相比于債券，股票都太貴了

"從歷史標準來衡量，現在的美國股票風險溢價...非常之低，"他們在周二的五年展望報告中寫道。"在股票風險溢價上升的均值回歸過程中，通常會出現債券反彈、股票拋售或兩者兼而有之。"

但是，均值回歸不會突然出現，需要催化因素。股市之所以反彈，很大程度是因為4月的超賣，貿易緊張形勢緩和，而且投資者仍然相信大型科技公司將推動人工智能引領的穩健盈利增長。

因此，儘管有巨大的經濟、貿易和政策風險籠罩市場，但沒有跡象表明觸發股市大跌的催化因素即將出現。

圖：美國股市風險溢價再度轉為負值

圖：債券市值與股票市值之比

債券便宜有其原因

股票看起來昂貴，反過來也可以說債券太便宜了。

事實上，股票和債券之間的相對差異非常明顯，以某種標準衡量，美國的固定收益資產相對於股票來說，堪稱半個多世紀以來最便宜。

退休策略師Jim Paulsen根據美聯儲的全國資金流動數據推算得出，美國公債總市值與美國股票總市值之比為1970年代初以來最低。

"由於目前美國投資組合的總體倉位比較積極，投資者在未來幾年增持債券的能力和願望可能遠超大多數人的預期，"他上周寫道。

圖：全球30年期公債收益率(%)

但債券'便宜'是有原因的。華盛頓的揮霍無度以及通脹擔憂使公債收益率居高不下。期限溢價也位於10多年來高點，反映出市場對山姆大叔長期財政健康的擔憂。

根據無黨派的國會預算辦公室的估計，特朗普總統的"美麗大法案"預計將在未來十年讓美國再背負2.4萬億美元債務，公債收益率可能面臨更大的上升壓力。

當然，股票投資者似乎也過於樂觀了，過去幾個月的情況表明，市場形勢瞬息萬變。美國經濟可能比預想的要疲軟，貿易戰可能升級，搞不好會出現地緣政治意外，導致債券收益率和股票價格下跌。

因此，投資者應留意股票風險溢價以及其它絕對或相對估值指標發出的警訊。不過，他們也應該記住，估值高了還有可能更高。有句名言說得好，市場保持非理性的時間可能比投資者保持償付能力的時間更長。(完)